Q1外销降幅缩窄，内销稳健增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 28 日 新宝股份(002705.SZ) 公司快报 Q1 外销降幅缩窄，内销稳健增长 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 18.88 元 股价 (2023-04-27) 15.97 元 交易数据 总市值(百万元) 13,202.84 流通市值(百万元) 13,142.81 总股本(百万股) 826.73 流通股本(百万股) 822.97 12 个月价格区间 14.63/23.46 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.2 -7.8 6.8 绝对收益 -6.8 -12.4 9.2 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q4 内销稳健增长，外销短期承压 2023-02-28 Q3 内销持续改善，盈利能力明显提升 2022-10-27 事件：新宝股份公布 2022 年年报和 2023 年一季报。公司 2022年实现收入 137.0 亿元，YoY-8.2%；实现归母净利润 9.6 亿元，YoY+21.3%。经折算，公司 2022Q4 单季度实现收入 29.8 亿元，YoY-29.2%；实现归母净利润 1.2 亿元，YoY-40.5%。公司 2023Q1单季度实现收入 28.3 亿元，YoY-22.3%；实现归母净利润 1.4 亿元，YoY-22.3%。我们认为，海外小家电需求持续低迷，新宝近两季收入承压，但外销收入降幅逐步收窄，显示海外业务边际改善，期待后续外销经营拐点。 Q1 内销延续增长，外销降幅缩窄：2023Q1 新宝单季度收入同比有所下降，但降幅较 2022Q4 有所缩窄。分区域来看：1）2023Q1新宝内销收入 YoY+3%（2022Q4 约为+9%）。公司内销增速有所放缓，我们推测一二月份疫情快速过峰仍对小家电消费产生影响。其中，2023Q1 摩飞收入同比平稳增长，东菱收入同比有所下降，百胜图收入保持高速增长态势。可资参考的是，据久谦数据推总，Q1 摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY+1.5%、-18.5%、+230.0%。2）2023Q1 新宝外销收入 YoY-30%（2022Q4 约为-43%）。公司外销收入同比降幅收窄，显示海外需求边际改善，外销业务经营拐点渐显。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展品类，内销收入有望持续提升；海外通胀和库存压力边际缓解，小家电出口状况有望改善。 Q1 毛利率同比提升，净利率同比持平：新宝 Q1 毛利率 21.9%，同比+5.3pct，主要因为：1）公司前期采取的降本增效和外销订单调价效果持续体现。2）原材料价格下行，公司成本压力有所缓解。3）毛利率相对较高的内销收入占比提升至 30%（去年同期为23%）。Q1 公司期间费用率同比+5.2pct。公司加大自主品牌渠道营销和产品研发投入，Q1 销售、研发费用率分别同比+1.6pct、+1.1pct。受股份支付费用影响，Q1 管理费用率同比+1.6pct。Q1美元兑人民币汇率有所贬值，汇兑损失有所增加，Q1 财务费用率同比 0.9pct。综合影响之下，Q1 新宝净利率为 4.9%，同比持平。后续，公司内销持续复苏，外销逐步企稳，且原材料成本压力缓解，盈利能力有望修复。 Q1 经营现金流净流出：Q1 新宝经营性现金流净额-1.9 亿元（去年同期为-2.9 亿元）。公司经营性现金流净流出金额有所下降，反映公司经营性现金流状况边际改善，主要因为原材料价格下降，公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-25.0%。本期末，公司货币资金账面余额 38.9 亿元，YoY+8.8%，公司在手资金充裕。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。随着海外消费需求逐步-11%-1%9%19%29%39%49%2022-042022-082022-122023-04新宝股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新宝股份 复苏，公司经营有望展现弹性。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱、百胜图等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为1.05/1.30/1.50 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023 年的 PE 估值 18x ，相当于 6 个月目标价 18.88 元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 149.1 137.0 136.1 151.7 170.0 净利润 7.9 9.6 8.7 10.8 12.4 每股收益(元) 0.96 1.16 1.05 1.30 1.50 每股净资产(元) 7.36 8.44 10.29 11.07 11.97 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.7 13.7 15.2 12.3 10.7 市净率(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 1.3 净利润率 5.3% 7.0% 6.4% 7.1% 7.3% 净资产收益率 13.0% 13.8% 10.2% 11.8% 12.5% 股息收益率 1.2% 0.0% 2.6% 3.3% 3.7% ROIC 55.9% 32.4% 30.1% 36.8% 39.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 64 11 0 3 13 1 -12 -29 -22 归母净利 YoY 37 -53 -41 -5 5 114 27 -40 -22 扣非归母净利 YoY 27 -62 -39 59 -12 201 80 -54 -40 销售毛利率 19 17 17 18 17 21 24 24 22 销售费用率 3 3 2