集团首次增持彰显信心，硫磺价格上涨有望提升业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月31日优于大市1中国石油（601857.SH）集团首次增持彰显信心，硫磺价格上涨有望提升业绩 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：2025 年 12 月 29 日公司公告，中国石油集团累计增持公司 3000 万股 A 股股份，约占公司已发行总股份的0.02%；中国石油集团全资子公司 Fairy King Investments Ltd.累计增持公司 1189.6 万股 H 股股份，约占公司已发行总股份的 0.01%。国信化工观点：1）集团拟增持 28-56 亿元 A 股及 H 股股份，首次增持彰显信心：中国石油天然气股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 4 月 8 日在上海证券交易所网站披露了《中国石油天然气股份有限公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东中国石油天然气集团有限公司（以下简称中国石油集团）计划自 2025 年 4 月 8 日起 12 个月内增持公司 A 股及 H 股股份，拟增持金额不少于人民币 28 亿元，不超过人民币 56 亿元。截至 2025 年 12 月 29 日，中国石油集团累计增持公司 3000 万股 A 股股份、1189.6 万股 H股股份。2）公司硫磺产能超过 350 万吨/年，硫磺价格上涨有望提升业绩：硫磺是炼化副产品，供给端俄罗斯炼厂遭袭停产，需求端磷肥、制酸需求刚性，硫磺供需紧平衡，2024 年下半年起价格持续上行。目前国内固体/液体硫磺均价分别达 3750 元/吨、3800 元/吨，同比涨幅均超 150%。公司旗下炼厂合计硫磺产能超过 350万吨/年，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润。3）海外炼厂关停叠加国内反内卷，公司是国内炼油、乙烯、芳烃龙头有望受益：目前全国炼油产能已突破 10 亿吨/年，为全球第一，但产能利用率却已跌至 70%左右，结构性过剩逾 3 亿吨。除炼油能力过剩外，国内曾经长期短缺的大宗石化产品如烯烃和芳烃也已经迎来供给饱和与过剩，2024 年底国内聚烯烃年产能7800 万吨，产量 6225 万吨，过剩 1000 万吨以上；2024 年底我国 PTA 产能达 8601.5 万吨，产量为 7180万吨，同样过剩近 1000 万吨。《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》指出，石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏。公司作为国内炼油、乙烯、芳烃龙头有望充分受益。4）投资建议：维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1674/1709/1740 亿元，摊薄 EPS 为0.91/0.93/0.95 元，对于当前 A 股 PE 为 11.2/11.0/10.8x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 集团拟增持 28-56 亿元 A 股及 H 股股份，首次增持彰显信心中国石油天然气股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 4 月 8 日在上海证券交易所网站披露了《中国石油天然气股份有限公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东中国石油天然气集团有限公司（以下简称中国石油集团）计划自 2025 年 4 月 8 日起 12 个月内增持公司 A 股及 H 股股份，拟增持金额不少于人民币 28 亿元，不超过人民币 56 亿元。截至 2025 年 12 月 29 日，中国石油集团累计增持公司 3000 万股 A 股股份、1189.6 万股 H 股股份。 公司硫磺产能超过 350 万吨/年，硫磺价格上涨有望提升业绩硫磺是炼化副产品，供给端俄罗斯炼厂遭袭停产，需求端磷肥、制酸需求刚性，硫磺供需紧平衡，2024 年下半年起价格持续上行。目前国内固体/液体硫磺均价分别达 3750 元/吨、3800 元/吨，同比涨幅均超 150%。公司旗下炼厂合计硫磺产能超过 350 万吨/年，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润。 海外炼厂关停叠加国内反内卷，公司是国内炼油、乙烯、芳烃龙头有望受益目前全国炼油产能已突破 10 亿吨/年，为全球第一，但产能利用率却已跌至 70%左右，结构性过剩逾 3 亿吨。除炼油能力过剩外，国内曾经长期短缺的大宗石化产品如烯烃和芳烃也已经迎来供给饱和与过剩，2024年底国内聚烯烃年产能 7800 万吨，产量 6225 万吨，过剩 1000 万吨以上；2024 年底我国 PTA 产能达 8601.5万吨，产量为 7180 万吨，同样过剩近 1000 万吨。《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》指出，石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏。公司作为国内炼油、乙烯、芳烃龙头有望充分受益。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1674/1709/1740 亿元，摊薄 EPS 为 0.91/0.93/0.95元，对于当前 A 股 PE 为 11.2/11.0/10.8x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）EPSPEPB20242025E2026E20242025E2026E2025E600938.SH中国海油优于大市29.862.902.762.8110.210.810.61.9601857.SH中国石油优于大市10.250.900.910.9310.011.211.01.2数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2025 年 12 月 30 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期） 风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。相关研究报告：《中国石油（601857.SH）-天然气板块盈利大幅改善，第三季度归母净利润 423 亿元》 ——2025-10-31《中国石油（601857.SH）-中俄签署 500 亿方天然气管道建设备忘录，天然气市场化改革持续深化》 ——2025-09-08《中国石油（601857.SH）-天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性》 ——2025-08-29《中国石油（601857.SH）-天然气市场化改革持续深化，龙头有望充分受益》 ——2025-08-09请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3《中国石油（601857.SH）-油气产储日新月异，炼化产能减油增特》 ——2025-06-19请务必阅读正文之后的免责声明