Q1费用率优化明显，盈利能力提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 28 日 海尔智家(600690.SH) 公司快报 Q1 费用率优化明显，盈利能力提升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 27.75 元 股价 (2023-04-27) 22.45 元 交易数据 总市值(百万元) 212,076.14 流通市值(百万元) 141,627.01 总股本(百万股) 9,446.60 流通股本(百万股) 6,308.55 12 个月价格区间 20.8/27.6 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.3 -10.3 -8.0 绝对收益 -3.9 -14.9 -5.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q4 单季度海外业务保持快速增长 2023-03-31 六个维度看海尔，如何更上一层楼 2023-01-30 拟成立空调压缩机合资公司，期待空调利润率提升 2023-01-19 毛利率、费用率持续优化，Q3 业绩加速增长 2022-10-30 事件：海尔智家发布 2023 年一季报，公司 2023 年一季度实现收入 650.7 亿元，YoY+8.0%，实现归母净利润 39.7 亿元，YoY+12.6%。随着国内疫情管控放开，2023Q1 海尔国内业务逐步恢复。海外业务增速领先同行，份额持续提升。展望后续，我们认为海尔长期增长的驱动力充足，公司经营有望持续向好。 2023Q1 海尔国内收入增速环比改善明显：2023Q1 海尔国内家电业务收入 YoY+8%+（2022Q4 国内业务收入下滑），我们认为主要因为疫情过峰，国内需求逐步恢复。在国内市场，海尔 Q1 深化触点布局，线下拓展前置类渠道，新增触点超过 300 家；在线上强化抖音等内容电商布局，新增触点超过 50 家，为海尔后续增长赋能。值得留意的是，2022Q2 开始卡萨帝收入增速受疫情以及部分渠道影响逐渐下降，2023Q2 开始卡萨帝收入增速有望逐步恢复。 2023Q1 海尔海外业务保持快速增长：2023Q1 海尔海外业务收入YoY+11.3%。主要因为：1）海尔在海外市场份额提升，在海外的增速领先同行，2023Q1 惠而浦收入 YoY-5.5%，其中北美地区收入YoY-1.6%，EMEA 地区收入 YoY-18.0%（美元口径）。2）2023Q1 美元兑人民币汇率同比提升约 8%，给人民币口径下的美国收入带来正贡献。 2023Q1 海尔毛利率同比基本持平：海尔 2023Q1 单季度毛利率为 28.7%，与上年同期毛利率基本一致。分地区来看，国内业务毛利率同比提升，海外业务毛利率同比下降。因为：1）国内业务毛利率受益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降；2）海外主要区域行业竞争有所加剧，叠加销售产品的原材料为去年高点采购。展望后续，我们认为海外成本压力有望逐步缓解，海外业务毛利率有望改善。 2023Q1 单季度海尔费用率优化，盈利能力同比提升：海尔2023Q1 单季度归母净利率同比+0.2pct，费用率优化明显。2023Q1海尔销售费用率/管理费用率同比-0.4pct/-0.1pct，主要因为：1）公司积极推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升；2）公司通过采用数字化工具， 重新设计业务流程， 组织人员效率得到优化。 海尔发布 2023 年 A 股/H 股核心员工持股计划：海尔拟提取激励基金 5.7 亿元/0.7 亿元激励 A 股/H 股核心员工，计划激励人员不超过 2400 人/34 人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2023、2024 年扣非归母净利润复合增速不低于 15%；2）2023、2024 年加权平均净资产收益率不低于 16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划彰显管理层对于公司业绩增长的信心。 -11%-1%9%19%2022-042022-082022-122023-04海尔智家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔智家 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司 2023~2025 年 EPS分别为 1.85/2.11/2.37 元，给予 6 个月目标价 27.75 元，对应2023 年 PE 估值为 15x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,275.6 2,435.1 2,629.7 2,809.4 2,982.2 净利润 130.7 147.1 174.5 198.9 223.7 每股收益(元) 1.38 1.56 1.85 2.11 2.37 每股净资产(元) 8.45 9.89 11.20 12.46 13.88 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.2 14.4 12.1 10.7 9.5 市净率(倍) 2.7 2.3 2.0 1.8 1.6 净利润率 5.7% 6.0% 6.6% 7.1% 7.5% 净资产收益率 16.4% 15.7% 16.5% 16.9% 17.1% 股息收益率 2.0% 2.5% 3.3% 3.8% 4.2% ROIC 32.1% 33.0% 35.1% 48.6% 53.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/海尔智家 表1：财务指标分析 % 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 营业收入 YoY 27 8 -1 4 10 8 9 2 8 归母净利 YoY 185 122 -12 21 15 17 20 -3 13 扣非归母净利