一季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入晨光股份（603899.SH）一季度净利润增长 21%，传统主业与零售大店稳步复苏核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨0755-819813910755-81982887dingshijie@guosen.com.cnliucan5@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.20 元总市值/流通市值41897/41757 百万元52 周最高价/最低价58.89/39.30 元近 3 个月日均成交额164.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2022 年净利润下滑 16%，科力普业务高速增长》 ——2023-04-01《晨光股份（603899.SH）-三季度收入增长 19%，传统核心业务恢复增长》 ——2022-10-30《晨光股份（603899.SH）-疫情影响二季度业绩下滑 25%，长期目标扎实推进》 ——2022-08-27《晨光股份（603899.SH）-从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力》 ——2022-08-16《晨光股份（603899.SH）-疫情不可抗力影响生产经营，一季度收入增长 10.9%》 ——2022-04-29一季度收入增长 14%，科力普占比增加及精益管理推动利润率提升。2023年一季度公司收入 48.8 亿元，增长 15.4%；归母净利润 3.3 亿元，同比增长 21%。毛利率下滑 4.6 个百分点至 19.7%，期间费用率因精益管理、投入较少的科力普业务占比提升下降 1.6 个百分点，最终净利率下降 1.6个百分点至 7.5%。存货周转天数同比下降 7 天，应收账款与应付账款周转天数同比小幅上升。晨光科力普延续双位数增长，传统核心业务 3 月复苏明显。1）收入：科力普收入 26.4 亿元，同比+23%，延续去年双位数增长趋势；传统核心业务收入推测单位数增长，1-2 月因疫情和春节放假对文具消费有一定影响，3 月复苏明显，其中晨光科技维持高速增长，同比+58%；零售大店收入 3 亿元，同比+13%，其中九木杂物社收入 2.8 亿元，同比+14.6%，1 月份随商圈客流恢复收入恢复良好，一季度末门店数量共计 504 家，较年初增加 15 家，拓店稳步推进。2）净利率：科力普与传统核心业务基本持平，其中线上一季度贡献盈利，九木杂物社亦由去年同期亏损转为小幅盈利状态。2023 年预期科力普延续高速增长，传统核心与零售大店业务疫后复苏。2023年公司计划实现营业收入 246 亿元，同比增长 23%。1）传统核心业务将通过拓品类拓市场稳增长：产品开发减量提质、优化产品结构；全渠道布局，加大数字化运营和线上渠道发展。2）九木杂物社有望恢复开店节奏，实现较快发展：其作为晨光品牌升级的桥头堡聚焦提升高端产品占比，围绕“学霸会员调结构提质量”战略发力会员运营和店铺运营。3）科力普预计延续高速增长、利润率持续提升：进入高质量发展阶段，以一站式采购为基础，继续拓展 MRO、营销礼品、员工福利业务场景；长期来看，科力普目标于 2027 年收入达到 300 亿元。风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。投资建议：看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏。去年疫情管控、部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压，科力普高速增长、盈利改善。今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏，科力普预期持续提升盈利水平。维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年净利润为 18/21/24 亿元,同比增长 40%/17%/15%。看好公司长期竞争力，维持合理估值 53.4-55.5 元（对应 2024 年 PE 23.5-24.5x），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,60719,99624,76029,70335,194(+/-%)34.0%13.6%23.8%20.0%18.5%净利润(百万元)15181282179621042425(+/-%)20.9%-15.5%40.0%17.1%15.3%每股收益（元）1.641.381.942.272.62EBITMargin9.7%7.4%8.4%8.4%8.3%净资产收益率（ROE）24.5%18.7%22.3%22.2%21.9%市盈率（PE）29.534.924.921.318.5EV/EBITDA25.829.322.619.417.1市净率（PB）7.236.545.564.734.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速图2：公司分季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度销售/管理/研发费用率图4：公司分季度净利率/扣非净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度周转天数图6：公司分季度投资回报率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏去年疫情管控、部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压，科力普高速增长、盈利改善。今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏，科力普预期持续提升盈利水平。维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年净利润为 18/21/24 亿元,同比增长 40%/17%/15%。看好公司长期竞争力，维持合理估值 53.4-55.5 元（对应 2024 年 PE23.5-24.5x），维持“买入”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,60719,99624,76029,70335,194(+/-%)34.0%13.6%23.8%20.0%18.5%净利润(百万元)15181282179621042425(+/-%)20.9%-15.5%40.0%17.1%15.3%每股收益（元）1.641.381.942.272.62EBITMargin9.7%7.4%8.4%8.4%8.3%净资产收益率（ROE）24.5%18.7%22.3%22.2%21.9%市盈率（PE）29.534.924.921.318.5EV/EBITDA25.829.322.619.417.1市净率（PB）7.236.545.564.734.04资料来源: wind，国信证券经济研究所整理估算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）2021