Q1经营短期承压，期待后续改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 28 日 苏泊尔(002032.SZ) 公司快报 Q1 经营短期承压，期待后续改善 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 63.1 元 股价 (2023-04-27) 54.04 元 交易数据 总市值(百万元) 43,598.63 流通市值(百万元) 43,434.48 总股本(百万股) 806.78 流通股本(百万股) 803.75 12 个月价格区间 40.01/58.08 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 7.3 -1.8 绝对收益 -4.8 2.6 0.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q4 盈利能力改善，期待经营持续复苏 2023-03-31 Q4 盈利能力持续改善 2023-01-30 渠道布局+产品结构优化，Q3盈利能力同比改善 2022-10-24 事件：苏泊尔公布 2023 年一季报。公司 2023 年一季度实现收入 49.6 亿元，YoY-11.6%；实现归母净利润 4.4 亿元，YoY-18.6%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，YoY-19.1%。我们认为，欧美需求持续低迷，且国内消费受疫情过峰影响，Q1 苏泊尔经营表现短期承压。随着国内消费逐步复苏，期待公司经营持续改善。 Q1 单季度收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，一二月份国内消费景气仍受疫情过峰影响，Q1 苏泊尔内销收入同比略有下降。可资参考的是，根据久谦数据推总，Q1 苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY-2.7%。苏泊尔兴趣电商运营能力优秀，抖音、拼多多等渠道持续贡献增量。据久谦数据，Q1 苏泊尔抖音收入 YoY+25.6%。2）外销方面，欧美小家电需求持续低迷，Q1 苏泊尔外销收入同比有一定下降，但环比有改善趋势。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，公司收入增速有望回升。 Q1 单季度盈利能力同比小幅下降：Q1 苏泊尔毛利率为 25.2%，同比-0.1pct，主要因为收入下降导致规模效应有所减小。Q1 公司期间费用率同比+1.6pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.5pct、+0.3pct、+0.1pct、-0.3pct。公司加大营销投放，且持续拓展费用较高的兴趣电商渠道，Q1 销售费用率同比明显增加。2022 年底公司子公司获得高新技术企业认证，所得税税率有所下降，Q1 公司所得税占收入比例同比-0.9pct。综合影响之下，Q1 苏泊尔净利率为 8.8%，同比-0.8pct。后续，随着原材料价格逐步下行，公司改革成效持续体现，盈利能力有望提升。 Q1 单季经营性现金流净额同比提升：苏泊尔 Q1 经营性现金流净流入 7.5 亿元，YoY+106.5%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为原材料价格下行，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-33.4%。本期末，公司存货余额 21.0 亿元，YoY-19.5%，公司库存消化较好，存货周转有所改善；货币资金余额 41.4 亿元，YoY+40.4%，公司在手资金充裕。公司合同负债余额 10.6 亿元，YoY+40.4%，显示下游经销商预期较为积极。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快 速 增 长 。 预 计 公 司 2023 年 ~2025 年 的 EPS 分 别 为2.87/3.21/3.57 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023 年22 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 63.10 元。 -23%-13%-3%7%17%2022-042022-082022-122023-04苏泊尔沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/苏泊尔 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 215.9 201.7 220.5 245.9 267.4 净利润 19.4 20.7 23.1 25.9 28.8 每股收益(元) 2.41 2.56 2.87 3.21 3.57 每股净资产(元) 9.45 8.72 10.28 11.88 13.66 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 22.4 21.1 18.8 16.8 15.2 市净率(倍) 5.7 6.2 5.3 4.5 4.0 净利润率 9.0% 10.3% 10.5% 10.5% 10.8% 净资产收益率 25.5% 29.4% 27.8% 26.9% 26.0% 股息收益率 3.6% 2.3% 2.6% 3.0% 3.3% ROIC 38.5% 50.1% 120.5% 93.7% 153.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/苏泊尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 43 15 2 12 9 -11 -11 -12 -12 归母净利 YoY 65 0 -9 -8 7 9 0 8 -19 扣非归母净利 YoY 60 31 -10 5 13 -3 2 -4 -19 销售毛利率 26 25 26 15 25 26 26 26 25 销售费用率 12 11 13 1 10 12 12 10 11 毛利率-销售费用率 15 14 13 15 16 15 14 16 14 销售净利率 10 7 7 12 10 8 8 15 9 ROE 7 5 5 10 7 5 5 11 6 扣非后 ROE 6 5 5 9 7 5 5 9 6 ROA 4 3 3 5 4 3 3 6 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 93 70 64 191 89 88 95 186 86 经营活动现金净流