营收增速筑底，静待基本面拐点

银行 2023 年 04 月 28 日 上海银行(601229.SH) 营收增速筑底，静待基本面拐点 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：6.28 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bosc.cn 大股东/持股 上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股) 14,207 流通 A 股(百万股) 13,848 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 892 流通 A 股市值(亿元) 870 每股净资产(元) 14.50 资产负债率(%) 92.4 行情走势图 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 上海银行发布 2022 年报及 2023 年一季报，公司 22 年、23Q1 分别实现营业收入 531.1 亿元、132.1 亿元，对应同比增速为-5.5%、-7.1%。22 年、23Q1分别实现归母净利润 222.8 亿元、60.4 亿元，对应同比增速为 1.1%、3.2%。22 年 ROE11.00%，同比下降 0.80 个百分点，23Q1 年化 ROE11.88%，较 22年同期下降 0.56 个百分点。22 年末总资产 2.88 万亿元，较 21 年末增长 8.5%，23Q1 末总资产 2.97 万亿元，较年初增长 3.2%。2022 年公司利润分配预案为：每 10 股派发现金股利 4.00 元（含税），分红率 26.75%。 平安观点：  营收增速筑底，净利息收入负增缺口扩大。公司 22 年实现归母净利润同比增长 1.1%（vs+3.1%，22Q1-3），23Q1 盈利增速小幅回升，同比增长3.2%，我们判断源自资产质量平稳背景下拨备计提力度的放缓。收入端仍然承受压力，公司 23Q1、22 年营收分别同比负增 7.1%、5.5%（vs+0.5%，22Q1-3），背后主要源自利息净收入负增缺口的扩大，23Q1 同比负增11.7%（vs-6.0%，22A），我们认为主要受到资产端定价下行的拖累，与行业趋势一致。另外，考虑到 21 年高基数影响因素（由于资管新规要求下预期收益型理财产品大规模清零产生收益）的退出，公司中收负增缺口有所缩小，23Q1 手续费净收入实现同比负增 15.7%（vs-28.2%，22A）。我们看到自 22 年以来受到经济下行等因素影响行业经营面临较大挑战，但展望后续季度，伴随上海等重点地区经济复苏以及融资需求的不断释放，我们预计公司经营表现有望迎来改善。  息差环比改善，规模扩张速度放缓。公司 22 年净息差 1.54%（vs1.59%，22Q1-3），受资产端定价下行影响延续收窄，不过我们按期初期末余额测算公司 23Q1 单季年化净息差环比小幅抬升 4BP 至 1.27%，边际有所改善，后续趋势仍有待观察。规模方面，23Q1、22 年末公司总资产分别同比增长 7.7%、8.5%，扩张速度有所放缓，信贷投放力度较去年同期略有加快，23Q1 末贷款较年初增长 3.0%（vs2.7% YTD，22Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，较年初增长水平（4.8%）快于去年同期 1.7个百分点。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 56,226 53,111 54,589 58,592 62,957 YOY(%) 10.8 -5.5 2.8 7.3 7.4 净利润(百万元) 22,042 22,280 23,609 25,446 27,473 YOY(%) 5.5 1.1 6.0 7.8 8.0 ROE(%) 12.4 11.6 11.4 11.4 11.4 EPS(摊薄/元) 1.55 1.57 1.66 1.79 1.93 P/E(倍) 4.0 4.0 3.8 3.5 3.2 P/B(倍) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 证券研究报告 上海银行·公司年报及一季报点评 2/ 5  不良率环比持平，抗风险能力相对稳健。上海银行不良率指标保持平稳，1 季度末不良率 1.25%，连续五个季度持平。具体来看，22 年末个人贷款不良率较 22 年上半年改善 14BP 至 0.83%，下半年伴随经济回暖呈现良好的修复态势，一般性公司贷款不良率较 22 年上半年持平于 1.56%。从 1 季度前瞻性指标来看，公司 1 季度末关注率 1.77%，较年初抬升 13BP，我们认为可能主要源自疫情因素对于资产质量的滞后扰动，后续风险仍有待观察。风险抵补能力保持相对稳健，公司 1 季度拨备覆盖率 287%，环比下降 5 个百分点，拨贷比环比下降 6BP 至 3.58%。  投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2022 年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司年报及一季报，我们小幅下调公司 23 及24 年盈利预测，并新增 25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.66/1.79/1.93 元（原 23/24 预测值分别为 1.92/2.16元），对应盈利增速分别为 6.0%/7.8%/8.0%（原 23/24 预测值分别为 12.1%/12.4%）。目前公司股价对应 23-25 年 PB 分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 上海银行·公司年报及一季报点评 3/ 5 图表1 上海银行 2022 年报及 2023 年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入13,82227,70541,45656,23014,22927,94241,67353,11213,215YoY5.6%9.0%10.4%10.8%2.9%0.9%0.5%-5.5%-7.1%利息净收入9,38219,13828,88640,43810,23420,22929,38038,0009,035YoY14.2%12.3%10.7%11.1%9.1%5.7%1.7%-6.0%-11.7%中收收入1,9574,2916,0909,0472,