手续费持续快速增长，持续推荐

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 28 日 601658.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 5.50 板块评级:强于大市 本报告要点  手续费持续快速增长，持续推荐 股价表现 发行股数 (百万) 99,161.08 流通股 (百万) 10,352.95 总市值 (人民币 百万) 524,234.13 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 839.94 主要股东 中国邮政集团有限公司 62.78 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《邮储银行》20230402 《邮储银行》20230330 《邮储银行》20221027 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 邮储银行 手续费持续快速增长，持续推荐 邮储银行 2023 年 Q1 业绩同比增长 5.2%，贡献主要来自规模和拨备，营收同比增长 3.5%。收入端压力主要来自净息差同比下降压力，资产质量改善，拨备少提，贡献业绩。在重定价和市场压力下，1 季报表现积极，亮点突出：第一，手续费净收入同比增长 27.5%，大幅好于同业，财富战略成效不断显现；第二，1 季度净息差环比降幅好于预期，存款负债成本管控优秀，负债成本降幅较大，存款成本优势持续，零售客户优势强化。第三，资产质量改善，存量拨备仍较高。公司业务扎根个人和小微，存量客户潜力大，财富业务持续激活客群优势，财务表现不断验证基本面改善，是大行中成长品种，2023NPB0.66X，核心组合推荐，维持增持评级。 支撑评级的要点  净息差环比表现好于预期，负债方成本控制优秀 1 季度净息差 2.09%，同比下降 23bp，使得规模增长两位数，净利息收入增长仅 1%。测算净息差环比上季度下降 2bp，较上年全年下降 11bp，测算生息资产收益率 3.65%，环比下降 6bp，1 季度按揭等贷款重定价集中释放压制资产端，负债付息率 1.54%，环比下降 6bp，公司公告 1 季度计息负债付息率 1.57%,较上年下降 6bp，预计存款成本下行带动负债成本下降，缓解息差压力。 费用同比增 11.8%，成本收入比 55.9%，同比上升 4 个百分点，费用刚性突出。  手续费净收入持续高增，大幅优于银行同业 1 季度手续费净收入同比增长 27.5%，大幅好于大行和股份行，如果考虑到去年理财一次性确认因素，1 季度较去年全年也显著提速。财富战略发展效果不断显现。其他非息同比略降 2.6%。  资产质量持续改善，拨备少提贡献盈利，存量拨备高位略降 1 季度不良和关注贷款占比下降，不良率 0.82%，环比上季度下降 2bp，关注贷款占比 0.55%，较上季下降 1bp，逾期贷款占比 0.95%，环比上季度持平。 资产减值损失同比下降 25.7%，贡献盈利。存量贷款拨备覆盖率 381%，较上季度下降 4.4 个百分点。拨贷比 3.13%，较上季度下降 0.13 个百分点。  规模持续较快增长，核心一级资本充足率同比略降 1 季度末总资产同比增长 10.72%，贷款同比增长 12%，存款同比增长 11.1%，同比增速略降。融资后，核心一级资本充足率 9.72%，较去年上升 0.36 个百分点，同比下降 0.2 个百分点，加权风险资产同比增长 16.6%，仍快于 ROE。如未来公司可实行高级法，资本或可更节约。 估值  根据季报，我们调整对公司 2023 至 2025 年 EPS 预测为 0.87/0.95/1.05 元，目前股价对应 2023/2024 年市净率为 0.66x/0.59x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 318,762 334,956 366,217 409,674 458,631 变动 (%) 11.38 5.08 9.33 11.87 11.95 归母净利润 76,170 85,224 92,024 100,231 110,093 变动 (%) 18.65 11.89 7.98 8.92 9.84 每股收益(元) 0.78 0.86 0.87 0.95 1.05 原预测 0.91 1.02 1.14 变动 (%) -4.4 -6.7 -7.9 净资产收益率(%) 12.91 12.91 12.22 11.50 11.27 市盈率 (倍) 7.00 6.33 6.29 5.74 5.20 市净率 (倍) 0.79 0.74 0.66 0.59 0.52 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(18%)(10%)(2%)7%15%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 邮储银行 上证综指 2023 年 4 月 28 日 邮储银行 2 图表 1. 邮储银行 2023 年一季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 证券名称： 邮储银行(601658.SH)项目名称： 财报点评单位：除百分比外，其他为RMB 百万 更新：保持F列显示最新报告期同比数据，l列显示最新报告期季度数据累积同比季度环比季度同比1Q221Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）返回目录利息收入116,799121,1973.8116,799118,648119,103119,690121,1971.33.8利息支出(48,083)(51,799)7.7(48,083)(50,247)(50,779)(51,538)(51,799)0.57.7净利息收入68,71669,3981.068,71668,40168,32468,15269,3981.81.0净手续费收入9,08711,58627.59,0878,7935,7594,79511,586141.627.5净其他非息收入7,3677,179(2.6)7,36711,0979,3875,0787,17941.4(2.6)净非利息收入16,45418,76514.016,45419,89015,1469,87318,76590.114.0营业收入85,17088,1633.585,17088,29183,47078,0