贸易拖累主营，境外亮点纷呈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日增 持永安期货（600927.SH）贸易拖累主营，境外亮点纷呈核心观点公司研究·财报点评非银金融·多元金融证券分析师：王剑证券分析师：戴丹苗021-608751650755-81982379wangjian@guosen.com.cndaidanmiao@guosen.com.cnS0980518070002S0980520040003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价16.84 元总市值/流通市值24512/8883 百万元52 周最高价/最低价23.63/15.60 元近 3 个月日均成交额68.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永安期货（600927.SH）-期货经纪下滑,风险业务扩张》 ——2022-08-26《永安期货（600927.SH）-业绩稳健增长,品牌优势稳固》 ——2022-08-26《永安期货（600927.SH）-一体两翼三轮驱动的行业龙头》 ——2022-07-27永安期货披露 2022 年年报及 2023 年一季度报告。2022 年公司全年实现营业收入 347.75 亿元，同比下降 8.10%；实现归母净利润 6.72 亿元，同比下降48.53%，主要由于基差贸易业务规模下降。2022 年加权平均净资产收益率为5.71%，同比减少 9.77 个百分点。基本每股收益为 0.46 元，同比下降 54.00%。2023 年第一季度，公司实现营业收入 53.63 亿元，同比下降 30.41%，基差贸易业务仍未有起色；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 539.29%，主要由于投资收益增加。第一季度加权平均净资产收益率为1.73%，同比增加1.45个百分点。基本每股收益为 0.14 元，同比增长 600%。营业收入结构持续改善，风险管理业务占比进一步提升。永安期货“一体两翼（即经纪加风险管理/财富管理），三轮驱动（即境外/期权衍生品/投资）”战略成效显著，2022 年公司风险管理/财富管理业务收入占比分别为49%/6%，同比增加 10pct/1pct；境外金融服务收入占比 9%，同比增加 3pct，为公司引进业绩增量。公司继续发挥期货经纪业务的本源业务优势，新增短纤、棉花、苯乙烯、尿素等品种的做市资格，全年境内期货代理交易成交手数 2 亿手，成交金额 16.1 万亿元，期货经纪业务等收入占比 39%，同比下降 11pct。海外加息周期，境外服务量价齐升，利息收入同比增长近两成。规模上，截至 2022 年末，公司境外客户权益达到 4.84 亿美元，同比增长 30.46%；息差上，美联储加息达到历史高点，2023 年第一季度联邦基准利率平均为 4.52%，加息提升资产端收益。2023 年第一季度，公司利息收入 2.62 亿元，同比增长 17.72%，判断全年美联储基准利率高位有利于维持跨境业务较高景气。投资反转助力业绩恢复，“资本永安”提升增长动能。公司自营规模弹性明显，受益于一季度以来资本市场结构性行情。一季度公司实现投资收益 2.64亿元，叠加基数效应同比反转，推动归母净利润企稳回升。2023 年，公司继续突出打造“资本永安”，提升资金承载能力和使用效率。截至 2023 年一季度末，公司净资产达到 121.38 亿元，较上年末增长 2%。风险提示：期货市场周期波动风险；交易所减收手续费收入的政策不确定性风险。投资建议：永安期货作为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，通过发展资本中介和投资业务，减少传统经纪业务依赖度，战略成效明显。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测 2023-2025 年净利润为 15.71亿元、14.63 亿元、13.34 亿元，增速为 134%/-7%/-9%,，当前股价对应的PE 为 15.35/16.48/18.07x,PB 为 1.82/1.67/1.56x。我们对公司维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,84234,77539,47043,14547,197(+/-%)48.6%-8.1%13.5%9.3%9.4%净利润(百万元)1,3076721,5711,4631,334(+/-%)14.0%-48.6%133.8%-6.9%-8.8%摊薄每股收益(元)0.871.001.081.010.92净资产收益率(ROE)15.5%15.5%11.9%10.1%8.6%市盈率(PE)19.0316.5615.3516.4818.07市净率(PB)2.782.081.821.671.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理。注：2020 年第一季度和第二季度缺失。资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理。注：2020 年第一季度和第二季度缺失。从同期公布的 2022 年年度报告来看公司收入结构，2022 年，风险管理业务收入占比最大，为 49%，且收入占比持续提升；其次为期货经纪业务等，占比为 39%；此外，境外金融服务、基金销售业务、结构化主体、资产管理业务收入占比分别为 9%、5%、-2%和 1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理。注：风险管理业务收入占比=风险管理业务收入（扣除销售货物成本）/营业收入（扣除销售货物成本），其他类业务收入占比=其他类业务收入/营业收入（扣除销售货物成本）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计64972682078184994126108245营业收入3784234775394704314547197现金及存放中央银行款项3325533908423854874356054经纪手续费净收入188155178205229交易性金融资产54988846106151220714039交易所减收手续费收入607504605696779买入返售金融资产70777资产管理业务收入1510111213长期股权投资972947113613641636投资咨询收入14444递延所得税资产279367404444488基金销售收入131113127139153负债合计5338656256685967970492804境内保证金存款利息收入5638789229681016交易性金融负债14871707187820652272境外利息收入3859717882应付职工薪酬930819868920975境内其他