2025年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月15日优于大市迈瑞医疗（300760.SZ）2025 年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价231.90 元总市值/流通市值281165/281160 百万元52 周最高价/最低价351.60/206.80 元近 3 个月日均成交额1427.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-单三季度营收增长 1.4%，国际市场保持良好增长》 ——2024-11-13《迈瑞医疗（300760.SZ）-单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼》 ——2024-09-09《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》 ——2024-07-14《迈瑞医疗（300760.SZ）-业绩稳健增长，引领数智化转型升级》——2024-05-12《迈瑞医疗（300760.SZ）-拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域》 ——2024-01-30国内营收增长面临多重压力，2025 年一季度营收环比改善明显。2024 年公司实现营收 367.26 亿元（+5.1%），归母净利润 116.68 亿元（+0.7%）；其中单四季度实现营收 72.4 亿元（-5.1%），归母净利润 10.3 亿元（-41.0%）。因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，2024 年公司国内业务同比下降 5.10%。2025Q1公司实现营收 82.37 亿（-12.1%），归母净利润 26.29 亿（-16.8%），环比改善明显；其中国内业务收入同比下降超过 20%，但环比 24Q4 增长 50%以上，随着医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续改善趋势。体外诊断成为最大业务板块，种子业务表现亮眼。2024 年生命信息与支持业务营收 135.57 亿（-11.1%），截至 2024 年末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过 200 亿，微创外科业务增长超过 30%。体外诊断业务收入体量首次位列第一，达到 137.65 亿（+10.82%），其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市占率首次超过 15%，并仍在持续提升；公司成功突破 115 家海外第三方连锁实验室，预计今年在海外装机将逐步放量，国际体外诊断业务有望继续维持高速增长趋势。医学影像业务营收 74.98 亿（+6.60%），公司国内超声业务市占率首次超过 30%，进一步巩固第一的行业地位，同时高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到六成。公司并购的惠泰医疗实现并表收入14.39 亿，收入占比约 3.9%。毛净利率有所下滑，各项费用率保持稳定。2024 年公司毛利率为 63.11%（经追溯调整-1.07pp），主要是生命信息与支持类和体外诊断类产品拖累。销售费用率 14.38%（经追溯调整+0.04pp），管理费用率 4.36%（同比持平），研发费用率 9.98%（+0.16pp）；财务费用率-1.09%（+1.36pp），主要由于利息收入减少及汇兑损失增加；销售净利率 31.97%（-1.18pp）。2025Q1 毛利率 62.53%（-3.43pp），净利率 32.69%（-1.04pp），均显著环比改善。投资建议：考虑国内业务仍处于调整期，下调 2025-26 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 124.11/141.03/161.88 亿（2025-26 年原为 151.07/176.40 亿），同比增速 6.4%/13.6%/14.8%，当前股价对应 PE 为 22.7/19.9/17.4x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)34,93236,72639,76644,96351,218(+/-%)15.0%5.1%8.3%13.1%13.9%净利润(百万元)1158211668124111410316188(+/-%)20.6%0.7%6.4%13.6%14.8%每股收益（元）9.559.6210.2411.6313.35EBITMargin34.6%33.3%33.7%34.2%34.6%净资产收益率（ROE）35.0%32.5%30.9%31.2%31.9%市盈率（PE）24.324.122.719.917.4EV/EBITDA22.821.920.718.216.0市净率（PB）8.507.846.996.235.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2国内营收增长面临多重压力，2025 年一季度营收环比改善明显。2024 年公司实现营业收入 367.26 亿元（+5.1%），归母净利润 116.68 亿元（+0.7%）；其中单四季度实现营收 72.4 亿元（-5.1%），归母净利润 10.3 亿元（-41.0%）。因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，2024 年公司国内业务同比下降 5.10%，但这些负面影响因素在2025 年有望迎来拐点。2025 年一季度公司实现营收 82.37 亿（-12.1%），环比增长 13.8%，归母净利润 26.29 亿（-16.8%），环比改善明显；其中 25Q1 国内业务同比下降超过 20%，但环比 24Q4 增长 50%以上，随着一季度以来医疗设备更新项目逐步启动，医疗设备的月度招标数据呈现出持续改善的趋势，公司认为有信心国内业务将从今年三季度开始迎来重大拐点。图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产线看：2024 年生命信息与支持产线、体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为 36.9%、37.5%