一季报点评：两机业务订单高增，低空经济全面布局取得进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月14日优于大市应流股份（603308.SH）一季报点评:两机业务订单高增，低空经济全面布局取得进展核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cn zhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.60 元总市值/流通市值13988/13988 百万元52 周最高价/最低价22.44/9.37 元近 3 个月日均成交额279.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《应流股份（603308.SH）-燃机核心铸件订单饱满，受益燃机行业景气上行周期》 ——2025-01-232024 年营业收入同比增长 4.21%，归母净利润同比减少 5.57%。公司 2024年实现营业收入 25.13 亿元，同比增长 4.21%；归母净利润 2.86 亿元，同比减 5.57%；扣非归母净利润 2.77 亿元，同比减少 1.09%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入 6.03 亿元，同比减少 0.31%；归母净利润 0.60 亿元，同比减少 0.14%；扣非归母净利润 0.57 亿元，同比减少 31.45%。2025年第一季度实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 0.03%；归母净利润 0.92 亿元，同比增长 1.65%；扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 0.15%。受益于产品结构优化盈利能力提升，费用端保持高研发投入比例。2024 年公司毛利率/净利率分别为 34.24%/10.09%，同比变动-1.93/-1.46pct；2024年 四 季 度 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 35.35%/7.09% ， 同 比 变 动+1.37/-1.78pct；2025 年一季度公司毛利率/净利率分别为 36.83%/12.89%，同比变动+2.52/-0.01pct；公司毛利率自 2024 年四季度起同比呈持续改善趋势，主要原因为高毛利率的两机业务占比提升。费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比变动+0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025 年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比变动+0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，公司费用率整体稳定，研发费用保持高投入比例。两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满，低空经济全面布局取得进展。公司两机业务尤其燃机热端部件覆盖国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，在手两机订单超 12 亿元，2024 年燃机产品接单增幅达 102.8%。2025 年一季度，公司与赛峰集团、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录。低空经济领域公司全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人直升机、通航机场，2025 年3 月公司运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的 A1 类通航机场，奠定整机制造、维护、试飞一体化运营平台。核能核电领域公司优势明显，前瞻布局核聚变领域。1）核电铸件保持领先：2024 年全年交付 10 台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；2）核聚变领域前瞻布局：2024 年 3 月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，业务范围涉及核聚变堆材料及部件、核探测仪器，目的在于快速启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化，目前新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证。投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025 年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域。我们维持 2025-2026年盈利预测不变并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 4.23/5.68/7.51 亿元，对应 PE 33/25/19 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4122,5133,1033,8494,789(+/-%)9.7%4.2%23.4%24.1%24.4%归母净利润(百万元)303286423568751请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)-24.5%-5.6%47.7%34.1%32.3%每股收益（元）0.440.420.620.841.11EBITMargin12.9%11.1%14.5%15.3%16.1%净资产收益率（ROE）6.8%6.2%9.0%11.8%15.1%市盈率（PE）46.348.733.024.618.6EV/EBITDA34.336.122.318.716.5市净率（PB）3.153.022.962.892.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：应流股份 2025 年第一季度营业收入同比增长 0.03%图2：应流股份 2025 年第一季度归母净利润同比增长 1.65%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：应流股份盈利能力呈提升趋势图4：应流股份期间费用率整体稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：应流股份研发费用持续增长图6：应流股份 ROE 情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表（截止至 2025 年 5 月 13 日）证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）EPSPE2024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E2027E002353.sz杰瑞股份 无评级34.053492.592.983.463.961311109002595.sz豪迈科技 优于大市60.444842.532.953.403.9124211815605060.sh联德股份 无评级19.82480.781.051.341.4525191514平均值19161412603308.sh应流股份 优于大市20.601400.420.620.841.1149332519资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2