转债市场研判及“十强转债”组合：2025年5月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022025年4月30日转债市场研判及“十强转债”组合2025年5月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年4月转债市场回顾012025年5月转债配置策略022025年5月“十强转债”组合03目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年4月市场行情回顾月市场行情回顾表1：4月申万行业涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理•4月股债行情回顾：关税冲击下股市下跌，债市利率再次下行至1.6%+；•股市方面，4月权益市场受美国关税政策影响较大，尤其4月7日当日，沪指大幅下跌超7个点，申万一级行业全数收跌，而后市场逐渐修复；全月来看市场风险偏好明显收敛，截至4月28日沪指收于3288.40，全月跌1.79%。月内关税情况变化反复下，内需主导的美容护理（+2.57%）、商贸零售（+2.23%）、农林牧渔（+1.54%）涨幅居前，此外偏防御的银行（+2.62%）、公用事业（+2.22%）表现也较好，而对美敞口较大的电力设备（-8.51%）、机械设备（-7.41%）、以及通信（-7.51%）、计算机（-6.77%）等科技板块调整较多；•债市方面，受市场风险偏好回落、关税冲击下降准降息预期升温等影响，清明假期前后债市利率快速下行，10年期国债利率4月7日收于低点1.632%，较月初1.810%下行17.86bp；而后关税事态变化较快，且债市利多（MLF超额续作、且传言询价区间或下调等）利空（3月经济数据表现较佳、地产相关政策放松等）因素交织，债市基本维持震荡，10年期国债利率月底收于1.648%；30年国债利率收于1.901%，较月初2.020%下行11.9bp；各期限信用债利率有所下行，信用利差总体走扩；•4月转债行情回顾：估值支撑下表现出较好抗跌性，新券上市提速，评级调整担忧再起；•转债市场在4月7日表现出较强抗跌性，全月估值先升后降。本月触发下修个券较多，公告下修的仅博汇、海优、凌钢、维尔4只转债；月内诺泰、道恩、回盛、飞凯4只转债公告强赎，较上月的15只明显减少。出于对评级调整的担忧，截至4月28日天23、晶澳、双良、晶能等光伏转债跌破面值，转债破面数量增至11只；中证转债指数收于419.9点，跌2.11%；•截至4月28日，转债算数平均平价92.96元，较上月-6.44%，位于历史57%分位数；价格中位数117.35元，较上月末-1.99%，[90,125)平价区间的转债估值小幅抬升，位于2023年来38%分位数位置；平均纯债溢价率为10.92%，较月初明显下行；偏债型平均YTM位于历史 10%分位数；日均成交额约650亿，较上月有所下降； •个券层面，个券收涨/跌数量89/377，本月新上市个券多达9只，涨幅居前的为中旗（光刻机概念）、利民（农药兽药）、中宠转2（绩优宠物食品龙头）以及正帆、志邦、浩瀚等新券；跌幅较大的包括惠城、回盛、银轮、冠盛转债等，多为高价券；申万一级2025/4/12025/4/28转债涨跌幅全A涨跌幅有色金属104.33101.66-2.56%-4.60%石油石化98.5498.770.23%-3.02%基础化工105.54104.90-0.61%-4.16%钢铁97.9096.75-1.18%-4.04%煤炭83.2481.53-2.05%-4.58%建筑材料102.97102.85-0.12%-3.34%建筑装饰112.74111.95-0.70%-2.06%机械设备126.68123.13-2.80%-7.41%银行105.19106.020.79%2.62%非银金融108.42106.23-2.02%-3.66%交通运输106.21104.51-1.60%-1.27%环保129.59125.21-3.38%-5.39%公用事业107.68106.60-1.01%2.22%通信116.30112.80-3.01%-7.51%计算机141.17138.40-1.97%-6.77%电子111.17106.22-4.46%-6.53%国防军工104.27100.42-3.69%-4.71%电力设备106.25101.23-4.73%-8.51%医药生物106.93104.10-2.65%-6.40%汽车119.72115.10-3.86%-5.08%传媒93.2294.251.11%-4.56%农林牧渔100.0799.15-0.92%1.54%轻工制造107.04105.74-1.21%-4.53%食品饮料96.3195.90-0.43%-0.37%纺织服饰112.20109.02-2.84%-3.47%商贸零售118.08116.04-1.73%2.23%家用电器108.39104.75-3.36%-4.88%社会服务156.79150.30-4.14%-4.37%美容护理95.2293.60-1.70%2.57%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债平价分布-250331图2：转债平价分布-250428资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：4月转债价格变动幅度分布图4：4月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理4月转债涨跌幅及平价分布变化月转债涨跌幅及平价分布变化图5：转债价格（元）分布-250428图6：4月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前转债市场估值情况当前转债市场估值情况图7：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图8：分平价转债平均溢价率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：转债市场平均到期收益率（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表3：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）平价70元以下的算术平均YTM（%）2024/9/23106.9671.2767.2115.825.842024/12/31123.4291.8449.3018.541.742025/3/31129.5099.3643.9418.420.922025/4/28125.8692.9652.0319.561.60与去年末相比2.441.132.731.01-14bp与上月末相比-