资产质量改善，业绩回升可期

招商银行(600036)/ 股份制银行Ⅱ/ 公司点评/ 2023.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 资产质量改善，业绩回升可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-26 收盘价(元) 33.82 流通股本(亿股) 252.20 每股净资产(元) 34.13 总股本(亿股) 252.20 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《盈利能力穿越周期，成长更具韧性》 2023-03-26 2. 《利润维持亮眼增速，资产质量平稳》 2023-01-15 ❖ 事件：4 月 26 日，招商银行披露 2023 年一季报：一季度实现营收 906.4亿元，同比下降 1.5%，实现归母净利润 388.4 亿元，同比增长 7.8%。年化加权平均 ROE 为 18.43%，较上年同期下降 0.81pct。 ❖ 营收增长下降符合预期，业绩增速略有放缓。23Q1 公司营收同比下降1.5%。业务拆分来看，净利息收入增长放缓，同比增长 1.7%；净手续费及佣金收入是拖累营收增长的主因，同比下降 12.6%；净其他非息收入在去年低基数下同比增长 14.9%。23Q1 公司归母净利润同比增长7.8%，主要是信贷扩张、其他非息增长和拨备反哺支撑业绩增长，而净息差下行和中收负增对业绩增长拖累明显。 ❖ 开门红表现较好，息差下行压力较大。23Q1 末公司总贷款同比增长10%，具体来看，一季度信贷投放主要是对公端拉动，零售端呈现复苏态势。公司 23Q1 新增贷款 2524.3 亿元，同比多增 821.8 亿元。其中对公贷款、零售贷款分别新增 1675.9 亿元、754.3 亿元，分别同比多增914.4 亿元、394.4 亿元。信贷结构扎实下，公司主动压降票据投放，票据贴现同比少增 487 亿元。零售信贷增长主要是消费贷和经营贷拉动，分别同比多增 301.4 亿元/185.7 亿元；信用卡贷款需求也有一定回暖，同比少减 140.2 亿元；按揭贷款表现不佳，同比少增 244.5 亿元。23Q1 末净息差较年初下降 11p 至 2.29%，有资产端和负债端的双重压力。资产端，23Q1 末生息资产收益率较年初下降 3bp 至 3.86%。一方面，平均余额口径下贷款占生息资产比重下降 1.3pct 至 63.1%，高收益资产占比降低影响资产端整体收益。另一方面，23Q1 末零售贷款占比较年初下降 1.03pct 至 53.32%，叠加占比达 22.9%的按揭贷款重定价，23Q1 末贷款收益率较年初下降 13bp 至 4.41%。负债端，23Q1 末计息负债成本率较年初上升 7bp 至 1.68%，主要是存款定期化趋势影响。23Q1 活期存款日均余额占客户存款日均余额比重同比下降 3.31pct 至60.1%，存款成本率较年初上升 7bp 至 1.59%。为应对息差收窄压力，公司调整负债端结构，一季度揽储进展顺利，23Q1 末平均余额口径下存款占计息负债比重较年初上升 1.9pct 至 84.6%。去年九月下调存款挂牌利率同样有效降低存款成本。 ❖ 非息收入有待恢复。中收方面，23Q1 实现净手续费及佣金收入 250.8亿元，同比下降 12.6%，主要是客户避险情绪导致的大财富管理各条线收入下滑。分项目看，财富管理手续费收入同比下降 13.25%，其中代理保险收入/代销理财收入/代理基金收入/代理信托计划收入/代理证券交易收入分别同比下降 7.2%/23.5%/11.8%/29.8%/8.9%；资产管理手续费及佣金收入同比增长 2.65%，由子公司招银国际管理费收入增长带动；托管费收入同比下降 11.57%，主要源于权益类基金及银行理财托管规模下降；银行卡手续费收入/结算与清算手续费收入分别同比下降-26%-18%-10%-1%7%15%招商银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 6.15%/14.21%。公司零售转型持续推进，23Q1 末零售客户 AUM/金葵花 AUM/私行 AUM 分别较上年末增长 3.4%/3.27%/2.48%，零售客户数/金葵花客户数/私行客户数分别较上年末增长 1.63%/4.49%/2.81%。其他非息收入方面，23Q1 实现净其他非息收入 101.5 亿元，同比增长14.9%，主要是低基数效应抬升增速。其中，受一季度债市表现不佳影响，投资收益同比下降 15.7%；但公允价值变动损益亏损缩窄，推动净其他非息收入整体增速回升。 ❖ 资产质量边际改善，拨备仍居股份行第一。23Q1 末不良贷款率 0.95%，较年初下降 1bp。对公不良率较年初持平为 1.25%，主要是部分高负债房企风险进一步释放，对公地产不良率较年初上升 56bp 至 4.55%。零售资产质量在经济复苏背景下有改善迹象，零售不良率较年初下降 1bp至 0.89%，其中经营贷/消费贷款/信用卡不良率分别较年初下降2bp/11bp/1bp 至 0.62%/0.97%/1.76%；受地产风险影响按揭不良率较年初上升 1bp 至 0.36%。动态来看，23Q1 不良生成率较年初下降 6bp 至1.09%。此外，随经济复苏基础不断巩固，居民还款能力修复，23Q1末关注率较年初下降 9bp 至 1.12%，逾期率较年初下降 6bp 至 1.23%。23Q1 末拨备覆盖率较年初下降 2.47pct 至 448.32%，但仍保持股份行第一的高位，风险抵御和反哺利润能力扎实。 ❖ 投资建议：零售龙头银行，业绩回升可期。一季度银行面临业绩低点已在市场预期以内。作为零售龙头银行，招商银行一季度零售信贷投放和零售资产质量已出现明显边际改善。随经济复苏进程持续推进，公司业绩有望稳健回升。我们预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长16.2%、16.9%，对应 2023-24 年 PB 估值 0.91 倍、0.79 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 331,253 344,783 381,037 418,107 455,258 收入增长率(%) 14.0% 4.1% 10.5% 9.7% 8.9% 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 160,391 187,535 214,672 净利润增长率(%) 23.2% 15.1% 16.2% 16.9% 14.5% EPS(元/股) 4.69 5.41 6.30 7.37 8.45 PE 7.21 6.26 5.37 4.59 4.00 ROE(%) 17.49% 17.70% 18.14% 18.55% 18.47% PB 1.17