国内互联网云厂商业绩与大模型进展跟踪：预计Deepseek带动云收入加速、利润率提升，大模型追赶海外先进水平

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月14日优于大市1国内互联网云厂商业绩与大模型进展跟踪预计 Deepseek 带动云收入加速、利润率提升，大模型追赶海外先进水平 行业研究·行业快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：刘子谭liuzitan@guosen.com.cn事项：国内互联网厂商即将发布业绩，一季度 Deepseek 深度推理开源模型加速传统客户的 AI 渗透、拓展应用场景，带动云业务加速与大模型迭代。国信互联网观点：1）云厂商业绩：预计收入环比增速加速，稳态利润率提升。受 Deepseek 热度带动，一季度 AI 云相关业务增长迅速，推动多家云厂商收入环比增幅加快。同时需求放量提升 GPU 租赁相关价格，云业务稳态利润率上升。预计字节云、腾讯云边际净利率提升，阿里云因资本开支提升、折摊较高，预计经调 EBITA 维持 9%+ 。2）资本开支与算力供给：预计一季度资本开支环比增加，今年算力缺口风险较低。2025 年云厂商持续加大 AI 投入，预计一季度资本开支环比增加。对于算力供给方面，今年算力缺口风险低，主要因提前储备算力、通过算力租赁等渠道解决潜在缺口，对 H20 交付持中性偏乐观态度，预计难现激烈价格战。同时云厂商积极采用国产芯片替代，后续算力供给情况取决于国产芯片交付节奏、良率和性能。3）云厂商大模型进展：伴随 Deepseek 深度推理开源模型出现，国内大厂大模型领域进展显著，与国际顶尖模型差距缩小。阿里通义千问 Qwen3 融合双思考模式，测评超过 DeepSeek R1、OpenAI O1、Grok3；腾讯成立相关模型部，混元广泛应用于内部业务场景；字节跳动豆包 1.5 性能优异，推出多款 AI 应用；百度聚焦模型性能提升与企业应用落地，文心大模型 4.5 Turbo 多模态与推理能力提升显著。评论： 国内互联网厂商云业务业绩情况Deepseek 深度推理开源模型将加速传统客户的 AI 渗透、拓展应用场景，国内云厂商一季度预计在Deepseek 热度带动收入增速持续加速、AI 云占比持续提升。我们预计有望拉动云业务大盘今年实现接近20%的同比增长。图1：国内云厂商云收入与同比变化预测(百万元/%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理收入端：预计一季度在 Deepseek 的热度下 AI 云相关快速增长，驱动大部分云厂商收入环比增幅继续加速。预计阿里云加速至同比+23%YoY（环比+10pcts）、腾讯云加速至 18% YoY(环比+5pcts、同比+3pcts)、百度云预计+26%YoY（同比+14%、环比持平）。其中收入的持续加速主要来自于 AI 云业务的快速增长，如阿里 AI 云相关业务一季度营收同比翻倍以上增长，腾讯 AI 云业务一季度营收也有 50%以上同比增长，远高于云业务整体增速。利润端：需求放量带动 GPU 相关价格提升，云业务稳态利润率提升，其中阿里云利润率提升与资本开支折摊增长抵消。 国内传统云业务利润率较低主要由于 CPU 等传统算力供给过剩，而一季度伴随着Deepseek 开源模型带动下游 AI 需求，不仅 A 云业务如 GPU 租赁相关毛利有所提升，规模效应下也带动了传统云业务利润率改善。因此，一季度腾讯云、字节云边际净利润率有所提升，而阿里云由于资本开支提升明显，折摊增长与利润率提升抵消，预计一季度维持经调 EBITA 9%+。投资端：25 年云厂商预计将持续加大对 AI 的投入，预计一季度投资环比增加，整体 Capex 投入量级上字节、阿里投入领先。在投资节奏上，受到 H20 断供消息影响，不少云厂商在一季度追加 NV 芯片。预计阿里 25Q1 Capex 预计延续四季度高投入，同比接近 200%。预计腾讯 Capex 维持去年四季度高投入，实现近 200%的同比增长。百度整体 Capex 稳健，预计一季度保持个位数同比增长。算力供给：今年算力缺口风险较低，预计云厂不会演绎激烈价格战，关注下半年国产卡交付节奏和性能。对下单的 H20 今年是否能交付我们持中性偏乐观态度，几方特别是英伟达积极协商、有望解决或给予替代方案。今年内算力缺口风险较低，主要因提前储备算力、通过算力租赁等渠道解决潜在缺口。预计今年算力供给不会走向过剩，很难演绎激烈价格战。同时，为了不再掣肘于芯片禁令，各家云厂商积极下单、采用国产芯片替代 NV 芯片，后续算力供给情况主要看国内芯片厂商以及代工厂的交付节奏、良率和性能。图 2;国内云厂商资本开支与同比变化预测(百万元/%)资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2025 年云厂商大模型进展2025 年，伴随着 Deepseek 深度推理开源模型的出现，国内大厂在大模型领域进展显著。虽然与国际顶尖模型相比，国内大模型在高难度任务处理、多模态等方面尚存差距，但在深度推理模型进展快速、差距逐渐缩小。(1) 阿里：开源推动生态发展，最新的通义千问大语言模型 Qwen3，融合“快思考”与“慢思考”，能依任务复杂度灵活切换模式，测评结果超过 DeepSeek R1 等，位列开源系列模型榜首，超越闭源 OpenAIO1、Grok 3；(2) 腾讯：成立大语言模型部与多模态模型部，混元 Turbo S 首字响应提速，混元 T1 在代码评测中成绩领先。多模态模型部在跨模态融合方面发力，混元已广泛应用于内部业务场景；(3) 字节跳动：注重产品导向的性能应用结合。豆包 1.5 深度思考模型，具有低延迟、参数激活灵活的特性，在医疗、办公等领域应用效果显著。还推出超 15 款 AI 应用，基础模型调用量剧增，积极布局端侧智能领域；(4) 百度：聚焦模型性能提升与企业应用落地。 4 月 25 日发布文心大模型 4.5 Turbo 和文心大模型 X1Turbo，多模态与推理能力提升显著，位列行业第一梯队，同时大幅降低推理成本；表 1;2025 年国内云厂商大模型进展时间公司大模型进展及发布事件1 月 22 日字节跳动发布豆包大模型 1.5Pro，采用大规模稀疏 MoE 架构，包括视觉理解模型和实时语音模型，在自然语言处理与理解领域表现出色，超越 GPT-4o 和Claude 3.5 Sonnet 等1 月 24 日DeepseekDeepSeek-R1 模型发布，在 Chatbot Arena 上排名第四，在最佳开源 LM中排名第一。该模型是 671B 参数专家混合（MoE）模型，通过大规模强化学习训练，擅长理解和处理长篇内容，在数学和代码生成等复杂任务中性能卓越2 月初阿里巴巴发布 Qwen2.5-Max，在超过 20 万亿个代币上进行预训练，利用Mixture-of-Experts 架构，具有 32K 令牌上下文窗口，适用于各种企业应用程序2 月 14 日百度官方发布消息将陆续推出文心大模型 4