业绩环比大幅改善，成品油需求显著修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入中国石化（600028.SH）业绩环比大幅改善，成品油需求显著修复核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋010-88005379021-60933133yanglin6@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980520120002S0980521020002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.59 元总市值/流通市值790117/790117 百万元52 周最高价/最低价6.65/4.02 元近 3 个月日均成交额1086.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国石化（600028.SH）-石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长》 ——2023-04-062023 年一季度业绩环比大幅提升。2023 年一季度公司实现营收 7913.31 亿元，同比+2.59%，环比-8.5%；归母净利润 201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。整体来看，随着经济的复苏，公司业绩环比改善显著，23Q1 公司综合毛利率达到 15.84%，环比提升 2.88pct。勘探开发板块：利润逆势上行。23Q1 公司油气当量产量达到 1.25 亿桶，同比增长 2.6%，其中原油产量 0.69 亿桶，同比增长 0.6%；天然气产量 3305亿立方英尺，同比增长 5.3%。虽然实现油价同比下滑 14 美金，但是在气价上涨以及操作成本下降的带动下，23Q1 勘探开发板块实现营业利润 114 亿，同比增长 9%。炼油板块：库存损失带来盈利下滑。23Q1 公司原油加工量达到 6224 万吨，同比下滑 3%。成品油产量方面，在煤油大幅提升的带动下，成品油总产量基本 持 平 ， 其 中 汽 柴 煤 产 量 分 别 为 1516/1558/656 万 吨 ， 同 比 分 别-8%/-1%/+27%。由于油价下跌带来库存损失，23Q1 公司炼油毛利达到 8.66美元/桶，同比下滑 34%；炼油板块营业利润达到 98.36 亿，同比下滑 55%。销售板块：需求显著修复。23Q1 公司成品油总经销量达到 5616 万吨，同比增长 10%，国内成品油销售达到 4457 万吨，同比增长 8.5%。其中，零售量达到 2936 万吨，同比增长 7.4%；直销及分销量达到 1521 万吨，同比增长10.9%，可见成品油需求复苏较为明显。23Q1 公司销售板块实现营业利润 81亿，同比下滑 13%。化工板块：景气下行。23Q1 化工市场竞争激烈，公司化工品销量显著下滑，其中乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量同比分别-7.2%/-1%/-1.1%/-18.3%/-9.8%。23Q1 公司化工板块实现营业利润-21.44亿，同比大幅下滑。风险提示：需求修复不达预期；油价大幅波动风险等。投资建议：维持 “买入”评级。预测公司 2023-2025 年归母净利润为 706/747/805 亿元，每股收益分别为 0.59/0.62/0.67 元，对应 PE 为 11.2/10.6/9.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,740,8843,318,1683,184,9163,231,2343,215,288(+/-%)30.1%21.1%-4.0%1.5%-0.5%净利润(百万元)7120866302705857474480529(+/-%)116.3%-6.9%6.5%5.9%7.7%每股收益（元）0.590.550.590.620.67EBITMargin4.9%3.2%3.8%3.9%4.1%净资产收益率（ROE）9.2%8.4%8.7%8.9%9.2%市盈率（PE）11.211.911.210.69.8EV/EBITDA7.58.99.38.78.4市净率（PB）1.031.010.970.940.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年一季度业绩环比大幅提升。2023 年一季度公司实现营收 7913.31 亿元，同比+2.59%，环比-8.5%；归母净利润 201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。整体来看，随着经济的复苏，公司业绩环比改善显著，23Q1 公司综合毛利率达到15.84%，环比提升 2.88pct。图1：中国石化营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国石化归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理23Q1 公司勘探开发板块实现营业利润 114 亿，同比增长 9%；炼油板块营业利润达到 98.36 亿，同比下滑 55%；销售板块实现营业利润 81 亿，同比下滑 13%；化工板块实现营业利润-21.44 亿，同比大幅下滑。图3：勘探开发板块营业利润变化（百万元）图4：炼油板块营业利润变化（百万元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图5：销售板块营业利润变化（百万元）图6：化工板块营业利润变化（百万元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物221989145052150000150000186022营业收入27408843318168318491632312343215288应收款项7052573373741698410192495营业成本22165512819363266357126972212674442存货净额207433244241233764235602232798营业税金及附加259032263991254793258499257223其他流动资产5807760472636988078196459销售费用5789158567636986462564306流动资产合计558024523140521634550486607776管理费用6253557208685266945269134固定资产598932826803884521930406966419研发费用1148112773143321615617684无形资产及其他119210120694125866131038136211财务费用90109974919483637075投资性房地产403910244062244062244062244062投资收益603214462100001000010000长期股权投资209179233941253941273941293941资产减值及公允价值变动(9824)(13724)(1400