兴业证券1Q2023业绩点评：自营大幅扭亏，大资管拐点未至

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兴业证券 601377.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 第一季度归母净利润同比增加 430.09%，年化 ROE6.29%提高明显。1）公司1Q2023 实现营业收入 41.69 亿元，+147.02%yoy；实现归母净利润 8.28 亿元，+430.09%yoy。2）公司 1Q2023 实现年化 ROE6.29%，较去年同期的年化 1.52%提高 4.47pct。截至 1Q2023 公司权益乘数达 3.34，较年初提高 0.01。3）1Q2023 经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为 19%、31%、11%、15%、24%，其中，由于 1Q2022 公司自营业务亏损，1Q2023 自营业务收入占比提升 132pct，其他业务收入占比均有所下降。 ⚫ 自营大幅扭亏，经纪同比下滑，资管业务拐点未至。1）公司 1Q2023 实现自营收入10.27 亿元，大幅扭亏，截至 1Q2023 末公司金融投资资产规模 1007.64 亿元，较年初增加 8.8%，+20.14%yoy，其中，交易性金融资产达 657.43 亿元。2）23 年第一季度公司实现经纪收入 6.10 亿元，-19.71%yoy，降幅明显。3）公司 1Q2023 约实现资管收入 7.8 亿元， -19.03%yoy。根据其他手续费收入科目进行测算，1Q23 兴全基金的收入预计同比下滑接近两成。 ⚫ IPO 市占率提升明显，利息净收入显著增加。1）1Q2023 公司实现投行业务收入3.69 亿元，+13.74%yoy。1Q2023 公司股债承销规模 422.35 亿元，+35.12%yoy，市占率 1.37%，-0.3pct yoy；其中 IPO 规模 37.23 亿元，低基数下同比增加 2.5 倍，市占率 3.89%。2）1Q2023 公司实现利息净收入 4.99 亿元，+23.26%yoy。截至1Q2023 公司融出资金余额 303.53 亿元，较年初增加 12.57%，+5.95%yoy。 ⚫ 结合公司 1 季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司 2023-2025 归母净资产为553/590/636 亿元。按 SOTP 估值法，维持大资管分部 2023 年 16xPE，对应 241.15亿元；其他分部维持 0.8xPB 估值，对应 442.63 亿元。维持目标价 7.92 元，维持公司增持评级。 风险提示 ⚫ 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,972 10,660 16,166 18,878 21,880 同比增长(%) 8% -44% 52% 17% 16% 营业利润(百万元) 7,708 4,120 7,532 9,240 11,222 同比增长(%) 24% -47% 83% 23% 21% 归属母公司净利润(百万元) 4,743 2,637 4,772 5,843 7,098 同比增长(%) 18% -44% 81% 22% 21% 每股收益（元） 0.71 0.35 0.55 0.68 0.82 总资产收益率(%) 2% 1% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 12% 6% 9% 10% 12% 市盈率 9.42 19.06 12.07 9.86 8.12 市净率 1.08 1.10 1.04 0.98 0.91 经纪业务佣金率(%) 0.0390 0.0377 0.0372 0.0369 0.0368 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 6.67 元 目标价格 7.92 元 52 周最高价/最低价 7.43/5.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 863,599/863,599 A 股市值（百万元） 57,602 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.96 7.54 -4.2 13.59 相对表现 1.07 8.14 0.42 11.21 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 自营资管双双拖累业绩，23 年或将显著扭转颓势：——兴业证券 2022 年业绩点评 2023-04-23 自营环比大幅回暖，大资管业绩仍承压：——兴业证券 2022 年中报点评 2022-09-02 旗下公募表现仍“旗帜鲜明”，ROE 稳居行业前列：——兴业证券 2021 年年报点评 2022-04-03 自营大幅扭亏，大资管拐点未至 ——兴业证券 1Q2023 业绩点评 增持（维持） 兴业证券季报点评 —— 自营大幅扭亏，大资管拐点未至 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：公司 1Q2023 业绩概览 单位：百万元 1Q2022 1Q2023 同比（%） 一、营业收入 1,688 4,169 147.02 手续费及佣金净收入 2,023 1,746 (13.70) 经纪业务手续费净收入 760 610 (19.71) 投资银行业务手续费净收入 324 369 13.74 资产管理业务手续费净收入 35 33 (7.56) 利息净收入 405 499 23.26 投资净收益 (721) 285 (139.54) 对联营企业和合营企业的投资收益 24 13 (47.29) 公允价值变动净收益 (484) 754 (255.91) 其他业务收入 164 755 360.67 二、营业支出 1,164 2,895 148.73 营业税金及附加 14 19 34.96 管理费用 950 2,138 124.98 减值损失合计 38 (15) (139.18) 其他业务成本 162 753 365.52 三、营业利润 524 1,274 143.22 四、利润总额 523 1,273 143.42 减：所得税 96 218 126.05 五、净利润 427 1,055 147.33 归属于母公司所有者的净利润 156 828 430.09 总资产 228,027 242,994 6.56 归属于母公司所有者的净资产 41,286 53,106 28.63 代理买卖证券款 66,988 65,759 (1.83) 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 4 3