NBV增速转正，“八大工程”有望开拓发展新局面

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国人寿(601628.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] NBV 增速转正，“八大工程”有望开拓发展新局面 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 28 日 [Table_Summary] 事件：中国人寿公布 2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入 3683.85亿元，同比+7.2%；实现归母净利润 178.85 亿元，同比+18.0%。加权平均净资产收益率 3.99%，同比+0.78 pct。 点评： ➢ 会计估计变更影响汇总：精算假设变更增加 2023 年 3 月 31 日寿险责任准备金 14.08 亿元，增加 2023 年 3 月 31 日长期健康险责任准备金人民币 5.18 亿元，合计减少 2023 年一季度税前利润 19.26 亿元；可供出售金融资产减值标准变更增加一季度税前利润 32.91 亿元。 ➢ 净利润及新业务价值表现优异，新单业务发展亮眼。2023 年一季度，公司受投资收益变化及传统险准备金折现率假设更新影响，公司实现归母净利润 178.85 亿元，同比+18.5%。公司 1Q23 实现保费收入 3272.21亿元，同比+3.9%；公司全力推进新单业务，1Q23公司新单保费1176.69亿元，同比+16.6%；新业务价值同比增长 7.7%，同比由负转正。同时，1Q23 寿险期交保费收入同比+9.4%至 714.78 亿元，其中十年期及以上期交保费规模同比+5.1%至 200.82 亿元，占首年期交保费的比重为28.10%。 ➢ 销售队伍数量和质量齐升，有效驱动业务发展。公司聚焦“销售渠道强化强体工程”，不断强化队伍专业化和职业化水平。1）数量方面：截止1Q23 公司总销售人力为 72.2 万人，其中个险销售人力 66.2 万人，环比基本持平，队伍规模企稳迹象更加明显；2）质量方面：个险板块月人均首年期交保费同比提升 28.8%。 ➢ 坚持资负联动的同时积极把握机会，投资收益同比提升。公司继续坚持资负联动，同时把握债券市场和权益市场阶段性机会，1Q23 公司实现总投资收益 529.32 亿元，同比+18.8%；简单年化总投资收益率为4.21%，同比+33bp，净投资收益 455.76 亿元，简单年化投资收益率为3.62%。 ➢ 盈利预测与投资评级： 公司将加快推进“八大工程”落地见效，深化营销体系改革，我们认为公司在坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”的经营策略基础上，继续深入实施基础再造和难点攻关，有望推动形成新的高质量发展新局面。我们预计 2023-2025E PEV 估值分别为 0.81x/0.73x/0.66x，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动； 居民消费意愿持续下行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 858,508 826,055 896,514 955,200 1,032,508 增长率 YoY % 4.06% -3.78% 8.53% 6.55% 8.09% 归属母公司净利润(百万元) 50,766 32,082 49,995 57,295 59,088 增长率 YoY% 0.81% -36.80% 55.84% 14.60% 3.13% NBV margin% 30.10% 28.00% 30.00% 32.00% 32.00% 净资产收益率ROE% 10.59% 7.36% 10.28% 10.54% 9.81% EPS(摊薄)(元) 1.80 1.14 1.77 2.03 2.09 市盈率 P/E(倍) 21.42 33.89 21.75 18.98 18.40 市净率 P/B(倍) 2.27 2.49 2.24 2.00 1.80 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2023 年 4 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：新单保费（百万元）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：代理人数量（万人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23新单保费（百万元）增速（右）4.71%4.30%4.66%4.91%4.64%4.61%4.34%4.38%4.00%3.62%5.36%6.24%4.61%5.16%3.28%5.23%5.30%4.98%3.94%4.21%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2014201520162017201820192020202120221Q23净投资收益率总投资收益率97.9149.5157.8143.9163137.88272.9-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014016018020152016201720182019202020212022保险营销员队伍规模（万人）增速（右） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 损益表 单位:百万元 每股指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收入 858,508 826,055 896,514 955,200 1,032,508 每 股 收 益（元） 1.80 1.14 1.77 2.03 2.09 已 赚 保费 611,251 607,825 617,870 661,696 717,515 每 股 净 资 产（元） 16.96 15.43 17.20 19.23 21.32 保 费 业务收