白电表现突出，盈利逐季提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 白电表现突出，盈利逐季提升 [Table_Title2] 四川长虹(600839) [Table_Summary] 事件概述 4 月 25 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季度报告： 2022 年：公司实现营业收入 924.8 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润 4.7 亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润 3.3 亿元,同比+30%。 对应 22Q4：公司实现营业收入 253.7 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比+110%，扣非归母净利润为 3.7 亿元，同比+14.4%。 23Q1：公司实现营业收入 229.4 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+65%，扣非归母净利润 0.9 亿元,同比+149%。 分析判断: ► 2022 年收入：白电表现突出，ICT、中间有所调整 分业务看： 1）黑电：22 年营收 135.2亿元，同比-2.3%。根据公司 22年年报，公司大屏、高端产品放量，内销、外销销量同 比均超30%，收入下降主因为面板价格下降带来的均价下跌。 2）空冰：22 年营收 181 亿元，同比+17.8%。根据公司 22 年年报，冰箱受益 ODM 增长、B 端线上同比增长近 30%。空调零售受高温天气拉动，下沉渠道、ODM 业务增幅较大。行业方面，根据产业在线， 2022 年中国冰箱销售量同比下滑 12.6%；根据奥维推总，2022 年中国空调市场全渠道销售量同比下降 3.3%；销售额同比略有增 0.3%。 3）中间业务：22 年营收 150.7 亿元，同比-21%。根据公司 22年年报，公司基于优化产业结构及风险控制考虑，对部分中间产品的贸易业务进行收缩。 其中冰箱压缩机：22 年营收 92 亿元，同比+2%。根据公司22年年报，公司商用/变频压缩机销量分别同比增长 1.1%/18.5%，对冲家用压缩机销量下降影响。 4）ICT 综合服务：22 年营收 331.2 亿元，同比-12.2%。根据公司 22 年年报，营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。 5）特种电源：22 年营收 15.2 亿元，同比+20%。根据公司22年年报，公司在多个配套锂电源系统领域取得市场突破，市场份额不断扩大，高铁轨交蓄电池系统批量生产供货。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 3.97 [Table_Basedata] 股票代码： 600839 52 周最高价/最低价： 5.34/2.46 总市值(亿) 183.26 自由流通市值(亿) 183.21 自由流通股数(百万) 4,614.96 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -7%14%35%56%78%99%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%四川长虹沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 26 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138761 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 分区域看，公司 22 年国内/海外收入分别为 712/196 亿元（YOY-8%/-3%）。根据公司 22 年年报，公司持续推进海外生产基地建设，完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局，坚持电商国际化主线，国际化发展提速。 ► 2022 年业绩：盈利能力逐季提升 2022 年：整体毛利率为 11.6%，同比+1.7pct，归母净利率为0.5%，同比+0.2pct，扣非归母净利率 0.35%，同比+0.1pct。 对应 22Q4：整体毛利率为 15.1%，同比+4pct，归母净利率为1.0%，同比+0.5pct，扣非归母净利率 1.5%，同比+0.3pct。 前三个季度毛利率分别：9.7%、10.3%、10.8%。 分业务看： 1）黑电：22 年毛利率 16.1%，同比+1.2pct。根据公司 22 年年报，主要由于电视产品迭代、结构升级，我们预计今年大幅减亏。 2）空冰：22 年毛利率 16.1%，同比+1.4pct，预计主要受益原材料价格回落等。 3）中间产品（含冰箱压缩机）：22 年毛利率 10.9%，同比+3.5pct。根据公司 22 年年报，我们预计主因为商用、变频等高端新品推广+成本优化。 4）ICT：22 年毛利率 3.5%，同比+0.5pct。 分区域看：22 年海外毛利率 16.3%，同比+7pct。根据国家统计局数据，22 年人民币兑美元平均汇率同比贬值 4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。 22 年非经常性损益方面：根据公司 22 年年报，受海外部分市场（含巴基斯坦）及国内部分渠道商（含国美）影响计提信用减值约全年 7 亿（Q4 为 5 亿）。 ► 23Q1：盈利同比提升 公司整体毛利率为 10.2%，同比+0.5pct，归母净 利 率 为0.36%，同比+0.1pct，扣非归母净利率 0.38%，同比+0.2pct。根据公司 2023 年 3 月 9 日投资者问答，预计业绩增长主要由于Q1 家电促消费政策落地，下游需求有所复苏。 ► 未来展望： 1）激励制度明确：根据公司 22 年年报，公司采用“利润分享”的中长期激励模式，有明确的激励基金的计提比例，22 年度考评预计 23 年 7 月实施，有利于激发管理团队积极性。 2）家电业务转型升级：根据公司 22 年年报，公司不断推进产品高端化转型，聚焦智慧家庭方向发展新业务，以新业务孵化促进转型升级，随着 23 年家电需求回升，有望贡献更大业绩增量。 投资建议 公司为全球化综合型企业，根据公司22年年报，黑电业务产品结构持续优化，推进大规模高端定制化生产；白电业务 22年逆势增长，看好 23 年家电需求回升背景下持续改善；ICT证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 业务将加大技术投入，赋能客户价值提升；特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域，有望成为公司新的利润增长点。 我们预计 23-25 年公司收入分