2022年年报点评：四季度短期承压，盈利有所改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入火星人（300894.SZ）2022 年年报点评：四季度短期承压，盈利有所改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.79 元总市值/流通市值10951/3405 百万元52 周最高价/最低价38.84/21.32 元近 3 个月日均成交额76.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《火星人（300894.SZ）-2022 年三季报点评：毛利率同比有所恢复，逆势加大研发营销投入》 ——2022-10-25《火星人（300894.SZ）-2022 年中报点评：二季度经营受疫情扰动，份额保持领先优势》 ——2022-09-05《火星人（300894.SZ）-2022 年一季报点评：收入环比加速增长，原材料影响环比改善》 ——2022-04-26《火星人（300894.SZ）-2021 年年报点评：全年表现强劲，原材料拖累盈利》 ——2022-04-15《火星人-300894-2021 年业绩预告点评：季度增幅收窄，行业景气下份额仍领跑》 ——2022-01-25四季度经营有所承压，业绩较为稳定。公司 2022 年实现营收 22.8 亿/-1.8%，归母净利润 3.1 亿/-16.3%，扣非归母净利润 2.8 亿/-21.6%。其中 Q4 收入6.4 亿/-11.9%，归母净利润 1.0 亿/-6.5%，扣非归母净利润 0.8 亿/-20.9%。公司拟每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。受到宏观环境的影响，公司 Q4收入降幅有所扩大，但盈利基本稳定，非经常性损益增加主要是政府补助。2022 年集成灶销售承压，渗透率提升趋势不变。奥维云网数据显示，2022年我国集成灶零售额同比增长 1.2%至 259 亿，零售量下滑 4.5%至 290 万台。受到宏观经济等因素的影响，集成灶销售略承压。但集成灶的渗透率依然在提升，2022 年集成灶零售量/（集成灶零售量+油烟机零售量）达到 14%，同比+2pct。2023Q1 集成灶零售额增长 0.5%，环比 2022Q4（-8%）积极复苏。集成灶业务韧性强劲，线上收入增长较快。公司 2022 年集成灶收入同比下滑 1.1%至 20.2 亿，水洗类产品收入下滑 3.8%至 1.3 亿，其他业务收入下滑10.6%至 1.3 亿，集成灶收入韧性显现。分渠道看，公司线上收入同比增长14.2%至 11.1 亿，线下收入下滑 13.3%至 11.7 亿。线上收入的强劲增长预计得益于公司在天猫优品、京东小店等电商下沉渠道的快速开拓；线下渠道虽然受到疫情的影响有所扰动，但公司也在持续强化渠道布局，线上线下市占率均有提升。根据奥维云网监测数据，火星人集成灶线上/线下市占率分别+1.4/+3.2pct 至 24.9%/26.6%，均处于行业第一的领先地位。四季度毛利率加速提升，盈利有所改善。公司 2022 年毛利率同比下滑 1.1pct至 45.0%，预计系毛利率较低的下沉渠道等新兴渠道占比提升，2022H1 较高的原材料价格也有一定负面影响。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.7/+1.5/-0.1pct 至 22.0%/4.5%/4.7%/-0.9%，研发费用率提升较快主要由于研发人员及新品上市增加，公司全年新上市 100 多款新品及升级款。公司 2022 年归母净利率下滑 2.4pct 至 13.8%。Q4 毛利率同比增长2.2pct 至 45.1%，提升幅度环比 Q3（+0.6pct）明显加速，预计主要系原材料成本有所改善。公司 Q4 期间费用率同比+1.4pct，主要系研发及管理费用率有所提升；净利率同比提升 0.9pct 至 15.1%，盈利止跌回升。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到地产及线下销售恢复影响，维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 4.4/5.4/6.5 亿，增速为+40%/+22%/+21%；摊薄 EPS=1.08/1.32/1.59元，对应 PE=25/20/17x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3192,2772,9123,5194,213(+/-%)43.6%-1.8%27.9%20.8%19.7%净利润(百万元)376315440539650(+/-%)36.5%-16.3%40.0%22.4%20.5%每股收益（元）0.930.781.081.321.59EBITMargin16.7%13.2%15.8%16.4%16.7%净资产收益率（ROE）25.4%19.1%23.6%25.3%26.4%市盈率（PE）28.934.524.920.316.8EV/EBITDA24.730.023.319.016.1市净率（PB）7.346.595.875.134.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）002677.SZ浙江美大10.84700.70.80.91.015.513.111.810.81.0买入605336.SH帅丰电器16.34301.21.41.61.814.111.710.19.00.7买入300894.SZ火星人26.791100.81.11.31.634.524.920.316.80.9买入300911.SZ亿田智能38.86422.02.53.03.519.915.813.011.20.7买入资料来源: Wind、国信证券经