2022年报及2023一季报点评：2023Q1归母净利同比+634.03%，原料-制剂一体化战略稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入回盛生物（300871.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1 归母净利同比+634.03%，原料-制剂一体化战略稳步推进核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.89 元总市值/流通市值2971/1484 百万元52 周最高价/最低价30.00/15.05 元近 3 个月日均成交额35.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《回盛生物（300871.SZ）-2022 三季报点评：Q3 归母净利环比增加 400%，高景气下量利有望维持高弹性增长》——2022-10-26《回盛生物（300871.SZ）-2022 中报点评：Q2 盈利环比增加 122%，看好新产能落地后业绩释放》 ——2022-08-30《回盛生物（300871.SZ）-养殖回暖叠加产能投放，兽药制剂龙头或迎量利齐升》 ——2022-07-16Q1 猪价环比下降，公司业绩短期承压。公司 2022 年实现营业收入 10.23亿元，同比+2.68%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-60.33%。分季度来看，公司盈利受下游生猪养殖盈利波动影响较大，2022 年 4 月起国内猪价持续走高，下游动保需求改善进而推动公司业绩从 Q2 开始环比增长，但 2023Q1 猪价重回深度亏损状态，使得公司盈利再次承压，2023Q1公司实现营收 2.3 亿元，同比+12.03%，归母净利 0.15 亿元，同比+634.03%，环比-42.31%。养殖端景气有望回升，看好公司量利增长。展望后市，我们认为中期猪价有望表现强势，下游养殖利润修复有望带动养殖户对兽药的量价容忍度修复，其在预防治疗方面的支出有望增加，或将再次带动公司收益环比修复。叠加公司新产能投放，我们预计公司未来有望实现量利双增，业绩或将高弹性修复。另外从长期来看，未来新 GMP 标准进一步提升行业准入门槛，在养殖规模化趋势下，公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业，有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额，底部成长同样值得期待。产能爬坡影响短期盈利，水产、宠物等新板块布局加速。产能方面，截至 2023年 Q1 末，公司固定资产规模为 11.61 亿元，较年初增长 114.21%。2022 年公司原料-制剂一体化战略取得新进展，“年产 1000 吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产 1000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目”基本建设完毕。产品方面，2022 年公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市，同时“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，上述产品均以泰乐菌素为核心原料，新产能落地后，公司有望依靠优质产品和集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。此外，公司在巩固猪用药品业务优势的基础上，也实现家禽、反刍、水产突破发展，2022 年加大了水产、宠物等新兴领域药品的研发投入及市场渠道建设力度，目前公司已有 6 款宠物药品及 14款宠物保健品上市，在研宠物药品 20 个。在创新药布局上，其中一类新药水产动物用新兽药已完成原料药毒理批中试，6 个二类新兽药正在开展或基本完成临床试验，新业务的前瞻性布局有望进一步打开公司成长新增量。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，原料药价格再度大幅上涨。投资建议：维持 “买入”评级。考虑到今年猪价上半年跌幅较大，下调公司 23-24 年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利分别为 1.5/2.2/2.3 亿元（原预计 23-24 年分别为 2.5/3.1 亿元），对应当前股价 PE 为 15/12/11X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9961,0231,5731,9662,216(+/-%)28.1%2.7%53.8%25.0%12.7%净利润(百万元)13353149219229(+/-%)-11.5%-60.3%182.4%47.3%4.5%每股收益（元）0.800.320.901.321.38EBITMargin13.0%7.2%11.2%13.4%12.5%净资产收益率（ROE）8.2%3.4%9.2%13.1%13.3%市盈率（PE）22.456.420.013.613.0EV/EBITDA25.932.414.711.810.7市净率（PB）1.841.931.841.771.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益猪价持续走高，Q3 量利环比高增。公司 2022 年实现营业收入 10.23 亿元，同比+2.68%，实现归属于母公司所有者的净利润 0.53 亿元，同比-60.33%。分季度来看，公司盈利受下游生猪养殖盈利波动影响较大，2022 年 4 月起国内猪价持续走高，下游动保需求改善进而推动公司业绩从 Q2 开始环比增长，但 2023Q1 猪价重回深度亏损状态，使得公司盈利再次承压，2023Q1 公司实现营收 2.3 亿元，同比+12.03%，归母净利 0.15 亿元，同比+634.03%，环比-42.31%。展望后市，我们认为中期猪价有望表现强势，或将再次带动公司收益环比修复。图1：回盛生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：回盛生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：回盛生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：回盛生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利率同比承压，费用率同比上升。公司 2022 年销售毛利率 22.03%，同比-5.14pct，销售净利率 5.15%，同比-8.19pct，净利率同比下滑一方面系公司兽药业务上半年收入成本两端承压，另一方面系公司新建项目投产导致折旧费用明显增加。公司 2022 年销售费用率4.73%（同比持平），管理费用率 5.28%（+1.06pct），财务费用率 1.38%（+1.82pct）。三项费用率合计 11.39%，同比上升 2.88pct，一方面系新进项目投产导致管理费用中的折旧费用增加，另一方面系公司计提可转债利息导致财务费用增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：回盛生物毛利率、净利率变化情况图6：回盛生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资产周转和经营现