永创智能22年报-23年一季报点评：Q1盈利恢复性提升，新增订单保持高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永创智能 603901.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 22 年业绩同比基本持平：22 年公司实现营业收入 27.49 亿元，同比+1.54%；归母净利润 2.74 亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润 1.28 亿元，同比-42.24%；销售毛利率 29.65%，同比-2.49pct，销售净利率 9.89%，同比+0.33pct。收入增速下滑主要系经济波动导致标准机销售下降，智能包装生产线交付验收进度受到影响；归母净利润基本稳健主要系公允价值变动收益约 1.45 亿元；扣非归母净利润下滑主要系毛利率下滑，且研发费用增加。 ⚫ 智能包装生产线增长较好，标准机毛利率下滑：智能包装生产线收入 12.23 亿元，同比+17.08%，毛利率 33.99%，同比-0.43pct；标准单机设备收入 9.52 亿元，同比-10.79%，毛利率25.73%，同比-3.92pct；包装材料收入2.36亿元，同比-14.02%，毛利率 10.43%，同比-10.74pct；其他设备及配件收入 2.77 亿元，同比-6.60%，毛利率 37.86%，同比-1.62pct。 ⚫ 22Q4 业绩下滑较多：Q4 实现营业收入 5.76 亿元，同比-20.71%；归母净利润-0.39亿元，同比-190.19%；扣非归母净利润-0.62 亿元，同比-602.62%；销售毛利率27.73%，同比-2.52pct，销售净利率-7.17%，同比-12.94pct。 ⚫ 23Q1 业绩增长较好：Q1 实现营业收入 7.48 亿元，同比+17.27%；归母净利润7431.43 万元，同比+34.46%；扣非归母净利润 6411.54 万元，同比+3.46%。非经常性损益约 1020 万元，同比增加约 1690 万元。 ⚫ 看好公司业绩增速恢复：包装机械下游市场较为稳健，下游可拓展领域广。永创智能作为智能包装先行者，22 年经济波动影响下，公司表现优于同行，收入规模与国内同行的差距增大。我们看好公司在下游食品饮料行业发展、包装智能化、国产替代多维驱动下的成长；随着经济复苏，公司业绩有望恢复较好增长。 ⚫ 公司的智能包装生产线订单增长较快，标准机订单下滑较多的情况下，22 年新增订单近 40 亿元，同比+20%。根据最新业绩，我们调整收入增速，23、24 年每股收益分别为 0.76、1.07（前值 0.85、1.12）元，新增 25 年每股收益 1.33 元，参考可比公司估值，给予 2023 年 28 倍 PE 估值，对应目标价为 21.28 元，维持买入评级。 风险提示 市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,707 2,749 3,554 4,234 5,024 同比增长(%) 34.0% 1.5% 29.3% 19.2% 18.6% 营业利润(百万元) 297 329 444 627 784 同比增长(%) 54.5% 10.8% 35.1% 41.3% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 261 274 371 520 650 同比增长(%) 53.0% 4.8% 35.6% 40.1% 25.0% 每股收益（元） 0.53 0.56 0.76 1.07 1.33 毛利率(%) 32.1% 29.7% 33.2% 33.9% 33.7% 净利率(%) 9.6% 10.0% 10.4% 12.3% 12.9% 净资产收益率(%) 14.1% 11.6% 14.0% 17.5% 19.0% 市盈率 26.4 25.2 18.5 13.2 10.6 市净率 3.2 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月26日） 14.1 元 目标价格 21.28 元 52 周最高价/最低价 18.7/10.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,816/48,317 A 股市值（百万元） 6,883 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.95 -12.36 -13.23 33.49 相对表现 0.06 -10.68 -7.91 28.86 沪深 300 -4.01 -1.68 -5.32 4.63 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 国内包装机械龙头，长远发展可期：——永创智能首次覆盖 2022-12-30 Q1 盈利恢复性提升，新增订单保持高增长 ——永创智能 22 年报&23 年一季报点评 买入 （维持） 永创智能年报点评 —— Q1盈利恢复性提升，新增订单保持高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/26 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 奥瑞金 4.56 0.35 0.22 0.34 0.43 13.14 20.77 13.40 10.59 京山轻机 19.48 0.23 0.48 0.72 0.93 83.21 40.19 27.06 20.87 润泽科技 64.69 0.76 1.26 1.94 2.57 85.47 51.50 33.36 25.14 新巨丰 16.34 0.37 0.40 0.56 0.72 43.65 40.49 29.43 22.79 调整后平均 63.43 40.34 28.24 21.83 数据来源：wind，东方证券研究所 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于智能包装生产线产品。 2) 公司 23-25 年毛利率分别为 33.2%，33.9%和 33.7%。随着智能包装生产线占比提升，高毛利产品占比提升；随着经济复苏，公司标准单机设备毛利率有望恢复正常水平，公司的毛利率相比 22 年将小幅提升。 3) 公司 23-25 年销售费用率为 7.5%，7.5%和 7.2%，管理费用率为 6.0%，5.5 %和 5.3%。销售费用和管理费用的小幅下降主要考虑到销售收入的增长对费用有一定的摊薄影响。 4) 公司 23-25 年的所得税率维持 1