宏观经济月报：10月经济放缓，消费显现韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济月报10 月经济放缓，消费显现韧性核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：田地证券分析师：李智能0755-819820350755-22940456tiandi2@guosen.com.cnlizn@guosen.com.cnS0980524090003S0980516060001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.20市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观季报-减速提质，中国经济换挡前行》 ——2025-10-22《宏观经济宏观月报-9 月经济“预期之中”与“意料之外”》 ——2025-10-21《宏观经济宏观月报-8 月经济超预期回落，政策加码窗口打开》——2025-09-15《宏观经济宏观月报-短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升》 ——2025-08-15《宏观经济宏观季报-内需支撑中国经济稳健前行》 ——2025-07-1710 月经济放缓，消费显现韧性10 月中国经济增速出现明显放缓。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速为4.2%，较 9 月回落 1.1 个百分点，明显低于全年增长目标。从生产端看，工业增加值同比大幅回落至 4.9%，高技术产业增速虽保持领先但明显放缓；服务业生产指数同比降至 4.6%，创年内新低。需求端呈现全面走弱态势，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其中房地产、基建、制造业投资均继续回落。值得关注的是，消费市场呈现结构性分化。社会消费品零售总额同比微降至2.9%，但剔除汽车后增速回升至 4.0%；餐饮消费增速显著回升至 3.8%。就业市场保持稳定，调查失业率季节性回落至 5.1%。需要特别指出的是，考虑基建和房地产开发投资对建筑业的拖累，10 月实际经济增速很可能低于测算的 4.2%。在此背景下，要完成全年 5.0%的增长目标，需要后两个月 GDP 同比回升至 4.7%以上。展望未来，积极因素正在累积。消费领域显现结构性回暖信号，服务消费创年内新高，叠加失业率稳步回落，预计居民消费需求将持续回暖。政策层面，财政空间充裕为逆周期调节提供有力支撑。一方面，财政存款规模超过过去三年同期均值约 1.2 万亿元，存量资金充足；另一方面，5000 亿元政策性金融工具已全部投放，重点支持数字经济、人工智能等新动能领域；同时 5000亿元地方债结存限额使用方案明确，其中 2000 亿元专项债将支持经济大省项目建设。考虑到当前经济增长动能仍显不足，预计后续财政支出进度将显著加速。存量与增量政策的协同发力，将通过扩大有效投资、激发消费潜力等渠道进一步提振内需，为经济复苏提供更强有力支撑。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录经济：10 月经济放缓，消费显现韧性 ..............................................4就业：失业率延续季节性回落 ............................................................ 5生产端：工业和服务均明显走弱 .......................................................... 6需求端：投资—景气加速回落 ............................................................ 8需求端：消费—汽车构成主要拖累 ........................................................ 9需求端：进出口—高基数压制，中美缓和重塑预期 ......................................... 10风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国服务消费同比增速一览 ............................................................ 5图3： 财政存款仍有较多尚未落地 ............................................................ 5图4： 10 月国内调查失业率延续季节性回落 ....................................................6图5： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图6： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图7： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 7图8： 主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览 ............................................ 7图9： 服务业生产指数同比走势一览 .......................................................... 8图10： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 ................................................. 8图11： 中国固定资产投资完成额环比增速一览 ................................................. 8图12： 房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 ..................................... 9图13： 房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 ..................................... 9图14： 房地产销售面积和销售额同比增速一览 ................................................. 9图15： 中国社会消费品零售总额同比增速一览 ................................................ 10图16： 中国社会消费品零售总额环比增速一览 ................................................ 10图17： 商品销售金