杭州银行(600926)规模稳步扩张，资产质量优异

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭州银行 (600926 CH) 规模稳步扩张，资产质量优异 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.50 2023 年 4 月 26 日│中国内地 区域性银行 规模稳步扩张，资产质量优异 22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+26.1%、+12.2%、+8.4%，增速较1-9 月-5.7pct、-4.3pct、-7.1pct，业绩增速有所放缓或由于非息收入波动所致。2022 年公司拟每股派息 0.40 元，现金分红比例为 21.82%（2021 年：24.55%），股息率 3.29%（截至 2023/04/25）。鉴于资产稳步扩张，我们预测 2023-25 年 EPS 2.38/2.83/3.32 元，23 年 BVPS 预测值 15.50 元，对应 PB0.79 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.74 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB 1.00 倍，目标价 15.50 元，维持“增持”评级。 信贷有力投放，息差保持平稳 22 年公司总资产、贷款、存款同比+16.2%、+19.3%、+14.8%（22Q3 同比增速分别为+17.5%、+21.0%、+11.8%）。22Q4 新增贷款中零售、对公占比分别为 42%、58%。公司加大重点领域信贷投放力度，22 年末基建类贷款、制造业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款余额分别同比+21.4%、+29.2%、+22.4%、+28.8%。 22 年净息差 1.69%，较 1-6 月持平，负债端结构及成本优化对冲资产端定价下行压力。22 年生息资产收益率较 1-6 月-5bp 至4.06%，其中贷款收益率-9bp 至 4.96%；22 年计息负债成本率较 1-6 月-5bp至 2.32%，其中存款收益率较 1-6 月持平至 2.26%。 非息收入波动，零售转型深化 22 年中收同比+29.5%，较 1-9 月-17.4pct；22 年中收在营收中占比 14.2%，较 21 年占比提升 1.9pct。22 年托管及其他受托业务佣金同比+59.3%，增速较 1-6 月+21.4pct，主要由于理财业务手续费收入增加所致。受 Q4 债市回调影响，其他非息收入增速边际放缓，22 年同比+14.5%，较 1-9 月增速-17.2pct。公司坚持“五位一体”零售战略，零售转型持续深化，22 年末公司零售金融条线客户 AUM 达 4807 亿元，同比+13.0%；零售金融条线存贷款余额分别同比+33.9%、+9.6%；代销业务余额同比+19.0%。 资产质量向好，信用成本下行 22 年末不良率、拨备覆盖率为 0.77%、565%，较 9 月末持平、-19pct，资产质量仍保持较优水平。22 年末对公地产不良率 3.45%，同比-33bp。22年末关注率、逾期率分别较 6 月末-7bp、-8bp 至 0.39%、0.59%，隐性风险指标有所改善。22Q4 年化不良生成率为 0.56%，较 Q3-1.44pct。22Q4年化信用成本为 0.53%，同比-0.81pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 12.89%、8.08%，较 9 月末-0.33pct、-0.19pct。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 12.17 市值 (人民币百万) 72,172 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 257.70 52 周价格范围 (人民币) 11.35-15.49 BVPS (人民币) 16.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 29,361 32,932 36,237 41,505 47,466 +/-% 18.36 12.16 10.04 14.54 14.36 归母净利润 (人民币百万) 9,261 11,679 14,118 16,801 19,678 +/-% 29.77 26.11 20.88 19.01 17.12 不良贷款率 (%) 0.86 0.77 0.76 0.76 0.75 核心一级资本充足率 (%) 8.43 8.08 7.80 7.73 7.67 ROE (%) 12.33 14.09 15.01 15.82 16.35 EPS (人民币) 1.43 1.83 2.38 2.83 3.32 PE (倍) 8.51 6.65 5.11 4.30 3.67 PB (倍) 0.99 0.88 0.79 0.68 0.59 股息率 (%) 2.88 3.29 3.97 4.73 5.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)(1)251112141516Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)杭州银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭州银行 (600926 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 图表2： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 累计年化净息差、生息资产收益率、计息负债成本率 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 中间业务收入占比及成本收入比 图表6： 表外理财余额及环比变化 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 29.8%31.8%26.1%18.4%16.5%12.2%17.0%15.5%8.4%0%5%10%15%20%25%30%35%21/321/621/921/1222/322/622/922/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%18.9%17.5%16.2%21.9%21.0%19.3%16.1%11.8%14.8%0%5%10%15%20%25%21/321/621/921/1222/322/622/922/12资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%1.69%4.11%2.37%5.05%2.26%1.69%4.06%2.32%4.