2022年扣非净利润同比增长13%，生物基材料实现量产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入世华科技（688093.SH）2022 年扣非净利润同比增长 13%，生物基材料实现量产核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.08 元总市值/流通市值4600/1192 百万元52 周最高价/最低价27.95/17.30 元近 3 个月日均成交额34.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《世华科技（688093.SH）-3Q22 扣非净利润同比增长 25%，核心客户新品需求稳健》 ——2022-10-31《世华科技（688093.SH）-二季度扣非净利润同比增长 23%，积极布局生物基材料》 ——2022-08-31《世华科技-688093-2021 年三季报点评：3Q21 业绩高增长，投资 2.2 亿元建设创新中心夯实研发能力》 ——2021-10-31《世华科技-688093-深度报告：国内领先的功能性材料供应商》——2021-08-262022 年、2023 年一季度归母净利润分别同比增长 0.6%、5.5%。公司 2022年营收 4.62 亿元(YoY +8.7%)，归母净利润 1.85 亿元(YoY +0.6%)，扣非后归母净利润 1.65 亿元(YoY +12.7%)；其中 4Q22 营收 1.08 亿元(YoY -12.5%)，归母净利润 4379 万元(YoY -25.0%)。2022 年公司多个料号实现从 0 到 1 突破，生物基材料实现客户认证及量产出货，但受郑州富士康事件影响 4Q22业绩同比下滑。公司 1Q23 营收 8151 万元(YoY +0.9%)，归母净利润 3005 万元(YoY +5.5%)，在传统淡季保持经营稳健。2022 年毛利率保持 60%以上，归母净利率保持 40%以上。公司 2022 年毛利率60.20%(YoY -1.07pct)，归母净利率 40.10%(YoY -3.22pct)；1Q23 毛利率57.21%(YoY -2.56pct)，归母净利率 36.86%(YoY +1.59pct)。2022 年公司利润率保持在较高水平，毛利率同比小幅下滑主要受产品结构变化、部分产品价格调整等因素影响。公司 2022 年期间费用率 17.50%(YoY -2.25pct)，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 0.62、1.05、0.19、0.39pct。电子复合功能材料等高附加值产品提质增量，产品结构持续优化。2022 年公司功能性材料销售量 3566.42 万平米(YoY +13.24%)，其中：电子复合功能材料营收 3.45 亿元(YoY +14.6%)，毛利率 65.7%(YoY +0.3pct)，该业务营收持续多年保持增长态势，主要受益于公司高附加值产品提质增量策略有效落地。精密制程应用材料营收 9778 万元(YoY -11.1%)，毛利率 47.1%(YoY-4.5pct)。光电显示模组材料营收1946 万元(YoY +35.8%)，毛利率28.6%(YoY-19.7pct)，公司光学产线完成试生产并具备量产能力，光学级高精密涂布生产能力实现突破，光学材料有望在 2023 年实现良好成长。新订购进口涂布产线扩增产能，布局生物基材料等前沿方向。公司持续加强体系建设、加快产业布局，世诺工厂于 2022 年 11 月下单定制三条新产线，补强复合功能性材料生产能力。公司前瞻性布局生物基材料等前沿方向，生物基复合材料 2022 年已实现量产，生物基胶粘剂处于验证阶段。此外，2023年 3 月公司定增申请获得证监会同意注册批复，此次发行募集资金总额不超过 3.9 亿元，用于新建高效密封胶项目、创新中心项目等。投资建议：我们继续看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户/新产品/新领域等方式逐步跻身全球功能性材料第一方阵。我们预计公司 23-25年归母净利润同比增长 23.5%/24.9%/20.9%至 2.29/2.86/3.46 亿元，对应PE 分别为 20.1/16.1/13.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)425462597748930(+/-%)29.3%8.7%29.2%25.3%24.4%净利润(百万元)184185229286346(+/-%)42.9%0.6%23.5%24.9%20.9%每股收益（元）1.070.770.951.191.43EBITMargin39.8%40.4%39.4%39.3%39.4%净资产收益率（ROE）14.8%13.1%14.2%15.4%16.0%市盈率（PE）17.824.820.116.113.3EV/EBITDA18.722.918.214.511.7市净率（PB）2.633.252.852.482.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20