营收持续增长，毛利率环比有所恢复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华测导航(300627) 投资评级 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收持续增长，毛利率环比有所恢复 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 24 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] 事件：2023 年 4 月 24 日，公司发布 2023 年报一季报，2023 年一季度实现总营收 5.12 亿元，同比增长 21.19%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 19.49%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增长 23.06%。 点评： ➢ 营收及归母净利润持续增长，毛利率环比有所提升 根据公司公告，2023 年 Q1 公司毛利率环比有所提升，从 2022 年 Q4 的51.51%提升至 59.17%，环比提高 7.66 个百分点，同比下降 1.18 个百分点。公司 2023 年 Q1 净利率为 15.36%，环比下降 2.77 个百分点，同比下降 0.44 个百分点。我们认为，随着公司持续加强核心技术研发，积极拓展海外市场，加速零部件国产化替代，盈利能力有望进一步提高。 图 1：公司营收及归母净利润持续增长 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 图 2：公司 2023 年一季度毛利率环比提升 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%22/0422/0822/12华测导航沪深300-200%0%200%400%600%800%0246810营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比扣非归母净利润同比0%20%40%60%80%毛利率净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 积极开拓市场，整体费用率环比略提升，同比下降 从费用端来看，公司积极开拓市场，2023 年一季度期间费用率环比略有提升，同比下降。公司 2023 年一季度期间费用率（含研发）为 48.26%，环比提高 9.78 个百分点，同比下降 3.45 个百分点；其中销售费用率为 21.42%，环比提高 8.25 个百分点，同比下降 3.44个百分点；管理费用率为 8.48%，环比提高 1.32 个百分点，同比下降 1 个百分点；财务费用由于金额较小对整体影响微弱。我们认为，公司历年来看一季度均属于业绩收入淡季，公司以长远发展为战略，在一季度继续投入管理及销售，为后期市场拓展夯实基础，按照年度为单位来看，公司的费用管控能力趋势向好，盈利能力有望进一步得到提升。 图 3：公司 2023 年一季度费用率环比略有提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 保持研发投入，持续增强技术创新能力 公司注重研发投入，不断进行技术创新和开发。公司积极贯彻以高精度定位技术为核心的宗旨，持续投入研发，不断提升高精度 RTK、PPP 等核心算法，公司 2023 年一季度研发费用为 0.89 亿元，同比增长 19.79%，研发费用率达到 17.42%，环比增加 0.23 个百分点，同比下降 0.2 个百分点。公司坚持走创新驱动发展道路，具备自主可控毫米级/厘米级高精度算法，公司不断投入研发，进一步促进技术创新及开发，为公司长久发展奠定夯实的技术基础。 图 4：公司持续投入研发 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%期间费用率（加研发）销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%050100150研发费用（百万）研发费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 短期来看，公司新兴业务发展迅速——农业自动化市场快速增长起量 公司积极把握市场机会，农业自动驾驶业务实现快速增长。公司基于 GNSS 组合导航定位技术，进入农业机械高精度导航领域，针对农机作业的通用性要求，开发出北斗农机自动导航控制系统等产品，助力农业作业进一步降本增效。农业自动化市场在近几年快速增长起量，公司识别和把握市场机会，推出农机自动驾驶产品，并且凭借产品高性价比实现快速推广，巩固公司在农机市场的地位，实现了农机自动驾驶业务的快速增长，未来伴随公司农机出海进一步加速，在海外进一步拓展市场份额，有望拉动整体营收及盈利进一步增长。 ➢ 中期来看，公司核心业务稳固发展——深耕高精度导航定位技术 公司深耕高精度定位技术，行业应用多点开花，海内外齐发展。公司是国内高精度卫星导航定位的领先企业，以高精度导航定位技术及应用为核心，专注研发数据采集设备和提供数据应用与解决方案。一方面公司以高精度定位技术为核心，持续提升高精度 RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善软件和平台服务能力；另一方面，公司不断投入建设全球服务平台，优化 SWAS 广域增强系统核心算法，构建全球卫星导航定位解算平台，实现提供广域增强服务的技术能力。未来公司有望综合集成基础器件、解决方案和全球服务平台数据为一体，提供客户所需的所有精准时空信息及服务。 ➢ 长期来看，公司长期发展布局稳健——借助资本运作打造产业生态 公司在内生增长的基础上，积极寻找外延增长机会。公司将借助资本市场提供的平台，基于行业发展态势和公司业务布局的需要，在内生增长的基础上，不断寻找契合公司企业文化、能增强公司技术实力、形成优势互补、提升公司整体市场竞争力的优质公司，寻求投资并购、实现外延增长的机会，在技术与市场形成优势互补，加强公司现有各细分应用领域的相关技术力量，不断拓宽高精度定位产品应用场景，进一步提高公司盈利能力。 ➢ 盈利预测与投资评级 根据 wind 一致预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.75 亿元、6.19 亿元、8.04 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 29.86 倍、22.93 倍、17.65 倍。 ➢ 风险因素 卫星导航行业发展不及预期的风险；技术创新和行业变化风险；核心技术人员流失风险；国际形势风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020 年，先后就职于华创证券、招商证券，