多重因素叠加拖累公司业绩，合同负债显著提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 四创电子 600990.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 22 年年报，2022 全年公司实现营收 27.21 亿元（-13.45%），归母净利润 0.66 亿元（-64.09%）。单季度看，22Q4 公司实现营收 12.48 亿元（-31.56%），归母净利润 1.17 亿元（-46.47%）。 ⚫ 收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司 22 年业绩。22 年营收同比-13.45%，主要由于：① 部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟，无法在报告期内交付并确认收入；② 低空警戒某型雷达、某型机动保障装备等订单量下降。22 年业绩同比-64.09%，利润端表现不及营收端，净利率下滑至 2.54%（-3.46pct），主要由于：① 公司毛利率略下滑至 19.47%（-0.30pct）；② 受股权支付费用等因素影响，公司销售、管理、财务费用率均有所提升，期间费用率提升至 16.05%（+0.98pct）；③ 计提资产及信用减值损失共 0.57 亿元，较去年同比大幅增加 0.59 亿元。 ⚫ 22 年合同负债显著增加，经营性现金流改善。22 年末公司合同负债为 3.32 亿元（+41.86%），主要由于收到客户的预付款增加，预示订单有望逐步回暖。22 年度公司经营性现金流净额为 1.18 亿元，较 21 年的-0.51 亿元有显著改善，主要得益于公司加强资金管理。 ⚫ 中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。感知产品：背靠雷达强所 38 所，公司在气象和空管雷达领域占据领先地位，22 年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长，中标多个项目。感知基础：22 年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用：22 年公司提高自主产品的销售，同时拓展了相关行业应用市场。公司 22 年首次实施股权激励，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性，彰显公司长期发展信心。 ⚫ 根据 22 年年报下调营收和毛利率，调整 23、24 年归母净利润为 2.08、2.41 亿元（前值为 2.51、3.10 亿元），新增 25 年归母净利润为 2.67 亿元，参考可比公司 23年 36 倍 PE，给予目标价 35.28 元，维持买入评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,143 2,721 3,327 3,802 4,314 同比增长(%) -20.3% -13.4% 22.3% 14.3% 13.5% 营业利润(百万元) 199 67 217 254 282 同比增长(%) 20.7% -66.1% 222.4% 17.2% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 184 66 208 241 267 同比增长(%) 8.0% -64.1% 215.3% 15.9% 10.4% 每股收益（元） 0.87 0.31 0.98 1.14 1.26 毛利率(%) 19.8% 19.5% 21.2% 21.2% 21.1% 净利率(%) 5.8% 2.4% 6.3% 6.3% 6.2% 净资产收益率(%) 7.0% 2.4% 7.3% 7.8% 8.0% 市盈率 36.2 100.9 32.0 27.6 25.0 市净率 2.5 2.4 2.2 2.1 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月24日） 31.5 元 目标价格 35.28 元 52 周最高价/最低价 35.68/24.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 21,143/20,693 A 股市值（百万元） 6,660 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.64 -9.36 -1.87 4.01 相对表现 -1.62 -8.26 2.89 4.77 沪深 300 -4.02 -1.1 -4.76 -0.76 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 21 年营收规模收缩，毛利率和净利率提升 2022-04-26 雷达整机产品未形成收入，叠加费用增加拖累当期业绩 2021-09-01 多重因素叠加拖累公司业绩，合同负债显著提升 买入 （维持） 四创电子年报点评 —— 多重因素叠加拖累公司业绩，合同负债显著提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据 22 年年报，由于收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素，公司 22 年业绩承压。因此在原有模型基础上下调营收和毛利率，调整公司 23、24 年归母净利为 2.08、2.41 亿元（前值为 2.51、3.10 亿元）。 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 分产品盈利预测 公共安全业务 销售收入 810 810 1,211 1,393 1,602 变动幅度 49.6% 72.0% 毛利率 9.5% 9.5% 11.0% 11.0% 11.0% 变动幅度 1.5% 1.5% 雷达业务 销售收入 1,774 2,067 1,348 1,548 1,747 变动幅度 -24.0% -25.1% 毛利率 31.8% 31.7% 30.0% 30.0% 29.9% 变动幅度 -1.8% -1.7% 电源产品 销售收入 637 700 611 672 740 变动幅度 -4.0% -4.0% 毛利率 19.5% 19.5% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 0.5% 0.5% 机动保障装备 销售收入