业绩短期承压，新兴业务布局成效显著

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 顺络电子 002138.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。 ⚫ 下游需求疲软导致业绩短期承压，23Q1 毛利率环比改善。公司 2022 年实现营收42.4 亿元，同比下滑 7%；归母净利润 4.3 亿元，同比下滑 45%，主要系消费电子以及通讯行业市场景气度不高，终端应用订单同比下降所导致。23Q1 公司实现营收 10.3 亿元，同比略增 2%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 51%，环比增长 214%。23Q1 实现毛利率 32.2%，同比下降 4.2 pct，环比增长 1.8 pct。目前公司处于大客户订单修复阶段，订单量有望逐步回稳。随着消费市场景气度回暖，加之公司对汽车电子、新能源等领域的战略布局，公司业绩有望逐季回升。 ⚫ 汽车电子或储能专用逆势增长，新兴产业布局成效显著。公司布局汽车电子、光伏储能等新兴产业，打开电子元件海量市场空间。2022 年汽车电子或储能专用领域实现营收 4.91 亿元，同比增长 62%。1）汽车电子：公司汽车电子产品涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统等领域，车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性电感等产品已得到海内外众多知名车企批量采购，高端客户新项目持续推进。2）光伏储能：公司在光伏产业尤其是微逆变领域深耕多年，产品取得行业标杆企业认可，目前光伏产业正处爆发成长期，公司专设业务下属公司布局长远发展。3）云计算及大数据：服务器极大拉动了电子元件需求量，公司产品能够满足服务器高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。 ⚫ 研发创新+管理变革+优化激励，持续完善治理体系助力长效发展。2022 年公司研发投入持续加大，研发费用同比增长 2%、研发人员同比增加 3%。公司长期致力于新材料、新技术和新产品开发，通过持续创新为客户提供高精尖产品和技术解决方案。公司高度重视优秀管理团队的培养，持续完善管理体系，经营效率显著提升。为鼓励汽车电子新兴产业发展，2022 年公司发布顺络汽车电子第三期核心员工持股方案，核心高管与骨干员工参与认购，为公司可持续发展奠定了坚实基础。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.89、1.20、1.55 元（原 23-24 年预测分别为 1.52、1.90 元，主要下调了营收及毛利率，上调了费用率和少数股东损益），根据可比公司 23 年 30 倍 PE 估 值，对应目标价为 26.7 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 新市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,577 4,238 5,307 6,546 7,896 同比增长(%) 31.7% -7.4% 25.2% 23.3% 20.6% 营业利润(百万元) 945 581 922 1,210 1,543 同比增长(%) 36.5% -38.5% 58.6% 31.2% 27.5% 归属母公司净利润(百万元) 785 433 718 965 1,246 同比增长(%) 33.3% -44.8% 65.8% 34.4% 29.1% 每股收益（元） 0.97 0.54 0.89 1.20 1.55 毛利率(%) 35.1% 33.0% 34.0% 34.7% 35.2% 净利率(%) 17.1% 10.2% 13.5% 14.7% 15.8% 净资产收益率(%) 15.1% 7.8% 11.9% 14.1% 16.3% 市盈率 22.5 40.7 24.6 18.3 14.2 市净率 3.2 3.2 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月24日） 21.88 元 目标价格 26.7 元 52 周最高价/最低价 29.84/18.47 元 总股本/流通 A 股（万股） 80,632/72,530 A 股市值（百万元） 17,642 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -11.74 -16.73 -23.86 -4.87 相对表现 -7.72 -15.63 -19.1 -4.11 沪深 300 -4.02 -1.1 -4.76 -0.76 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足 2022-05-23 5G 驱动电感业务成长，汽车电子进入业绩释放期 2021-05-27 业绩短期承压，新兴业务布局成效显著 买入 （维持） 顺络电子动态跟踪 —— 业绩短期承压，新兴业务布局成效显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们根据公司 22 年报及 23 年一季报业绩情况，结合行业展望，对盈利预测做出一定调整： 1） 下调了公司全年电感和精密陶瓷等业务的营收及毛利率； 2） 结合公司实际情况，上调了费用率和少数股东损益预测。 图 1：核心假设及盈利预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 电感 销售收入（百万元） 3,556 4,028 2,410 2,788 变动幅度 -32.2% -30.8% 毛利率 36.9% 37.4% 32.7% 33.7% 变动幅度 -4.3% -3.8% 汽车电子 销售收入（百万元） 827 1,313 889 1,383 变动幅度 7.6% 5.3% 毛利率 36.0% 36.5% 34.5% 35.0% 变动幅度 -1.5% -1.5% 精密陶瓷 销售收入（百万元） 636 763 323 387 变动幅度 -49.2% -49.2% 毛利率 29.5% 29.5% 26.0% 27.0% 变动幅度 -3.5% -2.5% 军工（钽电容等） 销售收入（百万元） 519 61