大零售-大资管业务持续增长，AI赋能可期

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 恒生电子（600570.SH） 大零售&大资管业务持续增长，AI 赋能可期 副标题 事件： 公司发布 2022年度报告， 2022年公司实现营业总收入 65亿 元，YoY+18.3%；实现归母净利润10.9亿元，YoY-25.5%；实现扣非净利润11.4亿元，YoY+20.9%。 点评：  大零售&大资管业务持续增长，核心客户群持续扩大。在金融数字化转型升级大背景下，公司核心业务仍实现稳定增长。其中，公司大零售IT业务实现营业收入15.4亿元，YoY+9.5%，占公司业务比例达24%。证券IT核心产品新签上线客户数量可观，期货核心产品重点项目全面支持到位，运营中台年内上线。大资管业务实现营业收入28.1亿元，YoY+28%，占公司业务比例达43%。受益于公司045产品成熟度提高以及投资管理新代产品Fusion China研发完成，全年签约及上线多家客户。除此之外，数据风险与平台技术IT业务以及企金、保险核心与基础设施IT业务实现稳定增长，YoY分别为12.5%/5.1%。互联网创新业务实现营业收入9.5亿，同比增长18.6%。恒生聚源、恒云科技等多家子公司实现高增长。  非经常性损益影响利润，费控效果显著。利润端看，公司22年产生金融资产公允价值变动损益-1.12亿元，较去年减少140%。公司根据外部环境，积极调整经营策略，费控产生显著成效。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/13.4%/36.1%，同比分别-0.7/+1/-2.8pcts。  盈利预测与投资建议：我们判断2023年在公司经营修复，降本控费策略下，盈利能力将较22年显著改善。此外金融AI泛用正当时，公司在NLP、CV、AIGC等领域亦在逐步探索，未来有望在投顾、投研等领域应用。考虑到金融企业信息化需求完全恢复尚需时间，小幅下调公司2023-2025年营业收入至78.7/94.6/113.4亿元(23-24年前值为84.9/103亿元)，归母净利润至18.2/23.1/28.2亿元（23-24年前值为20/23.9亿元），根据可比公司估值法，考虑到公司收入质量提升以及AI赋能，给予公司2023年75X PE，目标价上调至72元，维持“买入”评级。  风险提示：技术迭代不及预期；行业竞争加剧；政策落地不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,497 6,502 7,872 9,459 11,338 增长率 32% 18% 21% 20% 20% 净利润（百万元） 1,464 1,091 1,817 2,308 2,822 增长率 11% -25% 66% 27% 22% EPS（元/股） 0.77 0.57 0.96 1.21 1.49 市盈率（P/E） 61.6 82.6 49.6 39.0 31.9 市净率（P/B） 15.8 13.2 10.8 8.8 7.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 计算机 2023 年 04 月 24 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 47.4 元 目标价格： 72 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1900/1900 流通 A 股市值（百万元） 90136/90136 每股净资产（元） 3.59 资产负债率（%） 42.52 一年内最高/最低（元） 57.57/24.59 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《恒生电子（600570.SH）：扎根金融 IT，内外兼修不断突破》—2022.07.20 《恒生电子（600570.SH）：业绩符合预期，股权激励彰显信心》—2022.08.26 《恒生电子（600570.SH）：费用控制效果已现，执行力凸显》—2022.10.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03恒生电子沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|恒生电子 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,873 5,800 8,172 10,847 营业收入 6,502 7,872 9,459 11,338 应收票据及账款 923 1,260 1,350 1,654 营业成本 1,719 2,066 2,460 2,917 预付账款 14 31 37 44 税金及附加 75 94 114 136 存货 541 687 789 941 销售费用 617 709 804 907 合同资产 47 42 64 72 管理费用 870 984 1,022 1,156 其他流动资产 1,603 1,421 1,358 1,683 研发费用 2,346 2,834 3,377 4,025 流动资产合计 5,954 9,199 11,707 15,168 财务费用 16 -85 -151 -164 长期股权投资 1,271 1,271 1,271 1,271 信用减值损失 -55 -5 -2 -2 固定资产 1,618 1,635 1,655 1,665 资产减值损失 -59 -2 -2 -2 在建工程 124 174 179 183 公允价值变动收益 -166 -20 -20 -20 无形资