华培动力深度报告：涡轮增压零部件龙头，汽车传感器打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华培动力(603121) 报告日期：2023 年 04 月 24 日 涡轮增压零部件龙头，汽车传感器打开成长空间 ——华培动力深度报告 投资要点 ❑ 涡轮增压放气阀组件龙头企业，汽车传感器打造新增长极 传统主业涡轮增压器关键零部件，包括放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。客户包含博格华纳、霍尼韦尔等全球知名企业。近年公司明确提出“汽车智能化、电动化”的发展战略，聚焦于发展汽车多品类的传感器核心技术、相关芯片及敏感元器件。根据 1 月 20 日公司发布的业绩预告，预计 2022 年归母净利润为-1100 万元到-750 万元，扣非归母净利润为 130 万元到 190 万元。 ❑ 节能减排驱动涡轮增压器渗透率持续提升，公司放气阀组件市占率持续提升 涡轮增压技术已成为目前公认的降低内燃机油耗和减少废气排放有效的主要技术措施之一，可广泛应用于非纯电动汽车的所有车型。霍尼韦尔统计 2016 年中国涡轮增压器配置率 32%，预测 2021 年 48%，渗透率持续提升。我们预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 1%、5%、4%。我们预测由于公司市场竞争力较强，2021 年放气阀组件全球市占率 36%，较 2016 年提升 25pct。 ❑ 汽车传感器市场空间广阔，公司有望复制森萨塔科技成长之路 汽车传感器指汽车计算机系统的输入装置，上游零部件中芯片成本约占到 60%。智能驾驶系统的发展推动汽车传感器需求增长，预计 2025 年中国自动驾驶系统渗透率将达到 62%，较 2021 年提升 22pct。 1、汽车传感器市场规模广阔，成长性较好。预计 2026 年中国汽车传感器市场规模 497 亿，2021-2026 年市场复合增速 13.5%。 2、全球汽车传感器行业龙头森萨塔科技（ST.N）2022 年收入 40 亿美元，市值72 亿美元（截止 4 月 14 日收盘）。森萨塔 2022 年中国区收入为 8.2 亿美元，收入占比 20%。持续外延并购是森萨塔成为全球汽车传感器龙头公司的必要手段。 3、公司核心竞争优势：研发实力强劲、全产业链布局。具体：（1）研发人员超过 110 人，实现了全量程压力传感器的覆盖；（2）多品类产品线覆盖，单车价值有效提升；（3）主流客户：博世、康明斯、潍柴、一汽解放、陕重汽、三一重工等；（4）掌握从敏感原件到标定测试的全产业链生产自制，具备成本优势。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.0、12.2、15.1 亿元，归母净利润分别为-0.10、0.31、0.65 亿元，2023 年、2024 年的 PE 分别为 78、37 倍。考虑到公司在汽车压力传感器领域较强的市场竞争力、研发实力较强、是较少同时具备上游传感器芯片布局的汽车传感器全产业链公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 新能源汽车技术发展带来的风险、商誉减值风险、传感器业务市场开拓不利、测算偏差风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.07 总市值(百万元) 2,393.43 总股本(百万股) 338.53 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 921 903 1223 1510 (+/-) (%) 44% -2% 35% 24% 归母净利润 68 -10 31 65 (+/-) (%) 16% / / 112% 每股收益(元) 0.20 -0.03 0.09 0.19 P/E 35 -239 78 37 资料来源：浙商证券研究所 -7%2%11%20%29%38%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04华培动力上证指数华培动力(603121)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.0、12.2、15.1 亿元，归母净利润分别为-0.10、0.31、0.65 亿元。 2) 预计 2023 年、2024 年的 PE 分别为 78、37 倍。 3) 考虑到公司在汽车压力传感器领域较强的市场竞争力、研发实力较强、是较少同时具备上游传感器芯片布局的汽车传感器的全产业链公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1、由于中国汽车消费市场已经进入成熟期，假设 2023 年-2025 年年均销量增速为3%（即 2025 年中国汽车销量达到 2936 万辆）。依据：中汽协预测 2025 年中国汽车销量达到 3000 万辆。 2、根据由工业和信息化部装备工业一司指导，中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，2025 年、2030 年、2035 年新能源汽车渗透率分别为 20%、40%、50%。根据中汽协相关数据，2022 年新能源汽车渗透率为26%（已经提前超额实现 2025 年的渗透率目标，20%），据此我们预计目标有望提前完成，假设 2023-2025 年新能源汽车渗透率分别为 35%、40%、45%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为发动机及其相关配套零部件销量有望持续下滑，市场认知的合理性在于电动化持续提升，2022 年新能源汽车渗透率达到 26%，较 2020 年的 5%大幅提升。 根据由工业和信息化部装备工业一司指导，中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》提到“节能汽车一定时期仍然是市场主力”，并设置总体目标：至 2035 年，节能汽车与新能源汽车年销量各占 50%。除纯电动新能源汽车之外，混动汽车、燃油车等均有装配涡轮增压器的需求。霍尼韦尔统计2016 年中国涡轮增压器配置率 32%，预测 2021 年 48%，渗透率持续提升。我们预测 2023 年-2025 年我国车用涡轮增压器的销量增速分别为 1%、5%、4%。 ⚫ 股价上涨的催化因素 汽车传感器市占率的提升；乘用车及新能源传感器的品类突破；上游核心芯片领域的自主替代；外延并购取得进展。 ⚫ 风险提示 新能源汽车技术发展带来的风险、商誉减值风险、传感器业务市场开拓不利、测算偏差风险。 华培动力(603121)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之