双主业双轮驱动，产品增量空间开启

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华阳集团（002906） 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 华阳集团（002906.SZ）：双主业双轮驱动，产品增量空间开启 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年报与 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入56.4 亿元，同比+25.6%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比+27.4%；2023Q1公司实现营业收入 13.2 亿元，同比+9.6%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+12.1%。 点评：  22 年公司双主业营收增速明显，23Q1 业绩环比略有回落。2022 年公司实现营收 56.4 亿元，同比+25.6%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比+27.4% ； 其 中 2022Q4 实 现 营 收 16.3 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+20.0%/+7.0% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.1 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+25.4%/+8.7%。公司聚焦智能化、轻量化赛道，2022 年公司汽车电子业务实现营收 37.5 亿元，同比+27.1%，精密压铸业务实现营收 13.2 亿元，同比+41.2%。2023Q1 公司实现营收 13.2 亿元，同比/环比分别+9.6%/-19.3%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比/环比分别+12.1%/-31.0%。营收环比略有回落，我们认为主要是一季度车市低景气，部分新项目延迟量产所致。  盈利能力表现稳定，研发费用持续增加。2022 年公司毛利率为 22.1%，同比+0.53pct，净利率为 6.82%，同比+0.19pct；汽车电子业务毛利率21.3%，同比+0.09pct，精密压铸业务毛利率 25.96%，同比+0.23pct，整体盈利能力较为稳定。2023Q1 公司毛利率为 22.32%，同/环比分别+0.34/-0.14pct，净利率为 5.97%，同比/环比分别+0.15/-1.07pct。在一季度行业价格战背景下，公司仍体现了较好成本管控能力，净利润因一季度利息费用增加略有下降。2022 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.04%/2.96%/8.35%/-0.15%，同比-0.02/-0.63/0.61/-0.39pct，公司 2022 年研发费用 4.71 亿元，同比+35.5%，成功完成了电子外后视镜、高精定位、双焦面 AR-HUD 等产品的研发。  优质客户持续开拓，产品增量空间开启。公司汽车电子业务大客户项目增加，持续突破合资、新势力和国际车企；精密压铸业务应用领域持续拓展，成功导入比亚迪、博世、宁德时代等客户新项目。汽车电子业务方面，座舱域控、数字声学、自动泊车、数字钥匙等新产品实现量产并承接较多新项目，成为业务新增长极，屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电等产品出货量同比高增。精密压铸业务方面，公司产品在三电系统、热管理系统和汽车电子领域的项目不断增加，多个高难度、高精度产品量产，产品逐渐向中大件延伸，随着公司产品应用领域不断拓展，精密压铸业务增量空间有望逐步扩大。  盈利预测：公司聚焦智能化、轻量化，汽车电子与精密压铸双主业双轮驱动，代表产品屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电等产品量价齐升，有望为公司带来业绩增量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.29、7.40、9.45 亿元，对应 PE 分别为 27、19、15 倍。  风险因素：原材料价格波动、产品研发进度不及预期、客户开拓不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,488 5,638 7,270 9,405 12,019 增长率 YoY 33.0% 25.6% 29.0% 29.4% 27.8% 归属母公司净利润(百万元) 299 380 529 740 945 增长率 YoY 64.9% 27.4% 39.1% 39.8% 27.7% 毛利率 21.6% 22.1% 22.8% 24.0% 24.1% 净资产收益率ROE 7.7% 9.1% 11.4% 14.2% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.80 1.11 1.55 1.98 市盈率 P/E(倍) 47.09 36.96 26.57 19.01 14.88 市净率 P/B(倍) 3.63 3.35 3.04 2.69 2.35 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入（亿元）&同比增速（%） 图 2：公司历年归母净利润（亿元）&同比增速（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收（亿元）&同比增速（%） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元）&同比增速（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度毛利率&净利率（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%-30.0-15.00.015.030.045.060.0201820192020202120222023Q1营业总收入（亿元）同比（%）-100%0%100%200%300%400%-1.00.01.02.03.04.0201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比（%）0%20