业绩高速增长，双主业驱动业绩持续增长

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 24 日 002906.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 29.53 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.0) (8.7) (22.2) (7.6) 相对深圳成指 (17.0) (8.9) (17.8) (10.9) 发行股数 (百万) 476.16 流通股 (百万) 474.96 总市值 (人民币 百万) 14,061.03 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 172.19 主要股东 江苏华越投资有限公司 56.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《华阳集团：Q3 业绩高速增长，汽车电子产品前景看好》20221031 《华阳集团：业绩高速增长，产品及产能扩张前景看好》20220820 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：汽车零部件 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 华阳集团 业绩高速增长，双主业驱动业绩持续增长 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年共实现营业收入 56.4 亿元，同比增长 25.6%，归母净利润 3.8 亿元，同比增长 27.4%，每股收益 0.80 元，拟每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。其中 22Q4 共实现营业收入 16.3亿元（+20.0%），实现归母净利润 1.1 亿元（+25.4%）。23 Q1 实现归母净利润 0.8 亿元（+12.1%）。公司汽车电子业务 HUD 技术储备丰富，出货量持续提升，新产品不断拓展；精密压铸业务技术有所突破，产品向中大件延申；双主业有望驱动业绩持续增长，长期发展看好。我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.16 元、1.56 元、2.04 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  22Q4 盈利大幅增长，业绩表现出色。2022 年公司实现营收 56.4 亿元，同比增长 25.6%，其中汽车电子 37.5 亿元（+27.1%）、精密压铸 13.2 亿元（+41.1%）。全年毛利率 22.1%，同比增长 0.5pct，预计主要是产品结构及汇率变动所致。全年销售费用同比增长 24.9%，预计主要是营收增长带动相关费用增加所致；管理费用同比增长 3.5%；财务费用同比下降 179.6%，主要是汇兑收益增加所致；研发费用同比增长 35.5%，主要是研发项目及投入增加所致；四项费用率同比下降0.4pct。收入及毛利率增长、费用率下降，全年扣非归母净利润 3.6 亿元（+37.3%）。其中 22Q4 公司实现营收 16.3 亿元，同比增长 20.0%，毛利率同比提升 4.1pct，归母净利润同比增长 25.4%。2023 年 Q1 公司实现营收 13.2 亿元，同比增长 9.6%，毛利率同比提升 0.3pct，归母净利润同比增长 12.1%，在下游汽车销量下降的情况下，业绩同比仍有较快增长。公司新产品持续推出，产品矩阵不断完善，合作客户积极拓展，后续业绩有望进一步提升。  多项业务迭代升级，新产品持续推出。汽车电子业务方面，重点产品 HUD市场渗透率持续提升。公司 AR-HUD 技术路线不断丰富，出货量同比大幅增长。双焦面 AR-HUD 获定点、斜投影 AR-HUD 产品参与全球化项目竞标、与华为合作的 LCoSAR-HUD 项目已投入开发，实现 TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研。此外大功率车载无线充电产品、国产化高端仪表平台方案实现量产；高精度定位产品、集成 ADAS 功能的第二代电子外后视镜获得定点项目；多个驾驶域控平台并投入开发。持续拓宽的产品矩阵使得公司能为客户提供更全面的整体解决方案，持续提升单车价值量。精密压铸业务方面，公司在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等方面取得新的突破，产品类别从小件逐步向中大件延伸。产品与技术的不断升级有望推动公司业绩持续增长。  客户持续开拓，结构不断优化。公司汽车电子业务持续突破，获得多家合资、新势力和国际车企客户的新定点项目。精密压铸业务中新能源和汽车电子订单占比大幅增加，成功导入如比亚迪等主机厂及博世、博格华纳等零部件供应商的新项目。不断开拓的新订单和客户为公司业绩增长提供有效支撑。 估值  考虑到下游汽车销量承压，我们小幅调整了盈利预测，预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.16 元、1.56 元、2.04 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）研发进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,488 5,638 7,240 9,012 10,954 增长率(%) 33.0 25.6 28.4 24.5 21.5 EBITDA(人民币 百万) 371 479 675 888 1,138 归母净利润(人民币 百万) 299 380 551 742 971 增长率(%) 64.9 27.4 44.8 34.6 30.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.63 0.80 1.16 1.56 2.04 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.23 1.72 调整幅度(%) (5.8) (9.7) 市盈率(倍) 47.1 37.0 25.5 19.0 14.5 市净率(倍) 3.6 3.4 3.1 2.8 2.4 EV/EBITDA(倍) 68.3 31.7 20.0 15.2 11.9 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 0.4 0.8 1.2 1.7 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)17%39%60%82%103%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 华阳集团 深圳成指 2023 年 4 月 24 日 华阳集团 2 图表 1. 2022 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 2021 同比变动(%) 营业总收入 5,637.9 4,488.3 25.6 营业利润 354.6 274.0 29.4 净利润 384.6 297.6 29.2 归属于上市公司股东的净利润 380.5 298.6 27.4 扣非后归属于上市公司股东的净利润 356.2 259.5 37.3 营业成本 4,391.9 3,520.2 24.8 毛利润 1,246.0 968.1 28.7 销售费用 227.9 182