2022年报点评：四季度经营有所承压，集成灶成长趋势不变

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入亿田智能（300911.SZ）2022 年报点评：四季度经营有所承压，集成灶成长趋势不变核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.65 元总市值/流通市值4366/1708 百万元52 周最高价/最低价78.88/34.70 元近 3 个月日均成交额98.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿田智能（300911.SZ）-2022 年三季报点评：三季度收入增速环比提升，毛利改善费用投入加大》 ——2022-10-27《亿田智能（300911.SZ）-2022 年中报点评：疫情下收入稳健增长，二季度盈利逆势提升》 ——2022-09-01《亿田智能（300911.SZ）-2022 年一季报点评：业绩延续强劲增长，改革活力持续释放》 ——2022-04-28《亿田智能（300911.SZ）-2021 年年报点评：费用投入大步向前，营收利润增速居首》 ——2022-04-19《亿田智能-300911-2021 年三季报点评：高歌猛进，顺势而为》——2021-10-29四季度经营短期承压，盈利有所改善。公司 2022 年实现营收 12.8 亿/+3.7%，归母净利润 2.1 亿/+0.1%，扣非归母净利润 1.8 亿/-2.7%。其中 Q4 收入 3.1亿/-25.6%，归母净利润 0.5 亿/-9.8%，扣非归母净利润 0.3 亿/-1.4%。公司拟每 10 股派发现金股利 6 元（含税）。Q4 国内线下销售及物流安装受阻，公司收入较为承压；盈利端受到毛利率及政府补助的同比提升有所改善。受疫情影响集成灶销售承压，集成灶渗透率依然持续提升。奥维云网数据显示，2022 年我国集成灶零售额同比增长 1.2%至 259 亿，线上/线下分别+11.1%/-1.1%；零售量下滑 4.5%至 290 万台，线上/线下分别-7.0%/-3.6%。但相对传统厨电，集成灶的渗透率依然在提升，2022 年集成灶零售量/（集成灶零售量+油烟机零售量）达到 14%，同比+2pct。2023Q1 集成灶零售额增长 0.5%，环比 2022Q4（-8%）积极复苏，期待后续竣工提速对集成灶的拉动。收入表现领先行业，渠道大幅扩张。公司 2022 年集成灶收入同比增长 3.2%至 11.6 亿，其他品类增长 9.6%至 1.1 亿。集成灶线上/线下市占率分别+2.4/+0.4pct 至 13.7%/8.0%（奥维云网监测口径），全线市占率持续提升。分渠道看，2022 年公司京东+天猫 GMV 增长 17.3%至 8.2 亿；经销收入下滑 2.0%至 10.8 亿，直销收入增长 39.6%至 1.9 亿。公司多元渠道扩充持续深入：2022年底拥有经销商超 1500 家，同比增加 200 家；入驻下沉网点及经销商专卖店超 4800 家，同比增加 1300 家；合作装企超 8000 家，同比增加 2800 家。毛利率有所改善，销售费用投入加大。2022 年公司毛利率提升 1.9pct 至46.6%，预计主要系产品结构及原材料成本有所优化。销售/管理/研发/财务费用率同比+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pct 至 22.4%/3.7%/4.7%/-1.6%，销售费用增加受线上电商投入增加、广宣费增加等影响。公司 2022 年归母净利率下滑 0.6pct 至 16.4%。2022Q4 公司毛利率提升 1.3pct 至 45.2%，期间费用率提升 0.8pct，受到政府补助增加的贡献，Q4 净利率同比+2.7pct 至 15.6%。拟发行可转债新增产能。公司拟发行可转债募资不超过 5.2 亿，用于建设环保集成灶产业园（二期）项目（3.9 亿）和品牌推广与建设项目（1.5 亿），新增 7 万套/年集成灶、4 万套/年集成水槽和 2 万套/年集成洗碗机产能。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到线下消费及地产的复苏情况，调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 2.6/3.2/3.7 亿（前值为 3.0/3.7/-亿），增速为 25.9%/21.3% /16.8%；摊薄 EPS=2.5/3.0/3.5 元，对应 PE=17/14/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2301,2761,6031,9402,258(+/-%)71.7%3.7%25.7%21.0%16.4%净利润(百万元)210210264320374(+/-%)45.8%0.1%25.9%21.3%16.8%每股收益（元）1.941.952.462.983.48EBITMargin16.9%15.2%15.6%16.1%16.3%净资产收益率（ROE）17.6%15.6%17.3%18.6%19.2%市盈率（PE）21.020.816.513.611.7EV/EBITDA22.222.417.214.212.5市净率（PB）3.703.252.862.542.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（23E）002677.SZ浙江美大11.52741.030.700.830.9211.216.513.912.61.0买入605336.SH帅丰电器16.60311.741.161.391.629.614.311.910.20.7买入300894.SZ火星人27.111110.930.801.111.3629.234.02