公司信息更新报告：2022Q4毛利率保持提升，有望迎来渠道红利释放期

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 帅丰电器（605336.SH） 2023 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 16.60 一年最高最低(元) 30.40/14.25 总市值(亿元) 30.65 流通市值(亿元) 9.73 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 0.59 近 3 个月换手率(%) 254.4 股价走势图 数据来源：聚源 《看好帅丰电器营销端管理改善的投资 机 会 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.2.22 《Q3 产品高端化趋势延续，双 11 开门红表现亮眼—公司信息更新报告》-2022.11.2 《疫情扰动下 Q2 业绩承压，盈利能力环 比 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.8.26 2022Q4 毛利率保持提升，有望迎来渠道红利释放期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4 业绩阶段性承压，有望迎来渠道红利释放期，维持“买入”评级 2022 年实现营收 9.5 亿（-3.2%），归母净利润 2.1 亿（-13.1%），扣非净利润 1.9亿（-15.1%）；2022Q4 实现营收 2.4 亿（-18.5%），归母净利润 0.6 亿（-0.3%），扣非净利润 0.6 亿（-8.9%）。疫情影响下 2022Q4 业绩阶段性承压，看好公司迎来渠道红利释放期，在品类成长阶段抢占市场份额。我们维持 2023-2024 年、新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 2.6/3.1/3.4 亿元，对应 EPS为 1.4/1.7/1.8 元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.0/9.1 倍，维持“买入”评级。  2022 年新增、优化经销商 200 家，换商叠加全渠道拓展有望拉动收入高增 按品类分，2022 年集成灶收入 8.6 亿（-4.9%），木质橱柜 0.3 亿（+190%），其他厨房用品 0.4 亿（-14.1%），橱柜募投项目推动下销售快速增长。按渠道拆分，2022 年经销商收入 8.7 亿（-2.0%），电商收入 0.4 亿（-36.3%），线下直销及其他收入 0.3 亿（+50.6%）。经销渠道方面，2022 年公司新增、优化经销商约 200 家，保持经销商数量近 1300 家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店 220 家。针对全国一二线市场公司新增、改造 30 多家门店。2023 年公司计划新增、改造形象专卖店 300 家以上。线上渠道方面，公司将引进专业人才，提高电商运营效率，增加平台费用投入。根据奥维云网，2023 年 M3 帅丰线上销额/销量市占率分别为 11.3%/8.3%，同比分别+2.1/+1.5pcts，延续市占率提升趋势；家装渠道已实现了与湖南千思等地方家装合作网点 1000 家以上；下沉渠道公司配合京东智慧厨房的发展战略，加大产品和费用投入。同时积极与天猫优品洽谈进驻合作。  2022Q4 毛利率提升 1.7pcts，费用端高举高打体现抢份额决心 2022Q4 毛利率 46.9%（+1.7pct）。期间费用率 21.1%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别+4.5/+0.9/-3.0/-1.6pct，综合影响下销售净利率 26.3%（+4.8pcts），扣非净利率 23.3%(+2.4pct)，我们预计在高端化、智能化、套系化驱动下，2023年公司毛利率有望保持稳定，费用端公司有望高举高打、抢占市场份额。  风险提示：原材料价格上涨、改革成效不及预期、新渠道拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 978 946 1,199 1,458 1,689 YOY(%) 36.9 -3.2 26.7 21.6 15.8 归母净利润(百万元) 247 214 264 306 338 YOY(%) 26.9 -13.1 23.4 15.8 10.4 毛利率(%) 46.2 46.1 47.5 47.5 47.5 净利率(%) 25.2 22.6 22.1 21.0 20.0 ROE(%) 13.0 11.2 12.1 13.0 12.8 EPS(摊薄/元) 1.34 1.16 1.43 1.66 1.83 P/E(倍) 12.4 14.3 11.6 10.0 9.1 P/B(倍) 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2022-042022-082022-12帅丰电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022Q4 业绩阶段性承压，盈利能力显著提升 ....................................................................................................................... 3 2、 产品端：高端化、套系化、智能化有望拉动产品结构持续提升 ......................................................................................... 4 3、 渠道端：换商招商叠加全渠道拓展，公司有望迎来渠道红利释放期 ................................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ...................................