华兰疫苗(301207)流感疫苗销量提升，全年需求有望向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华兰疫苗 (301207 CH) 流感疫苗销量提升，全年需求有望向上 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 61.04 2023 年 4 月 23 日│中国内地 生物医药 1Q23 实现扣非净利 0.7 亿元 公司公告 1Q23 实现收入、归母净利、扣非净利分别为 1.4、0.9、0.7 亿元元，1Q22 收入、归母净利、扣非净利为 1458、-85、-360 万元，收入端大幅增长、利润端大幅扭亏主因 1Q23 多地爆发甲流，带动流感疫苗销售。基于全年较高的流感流行预期（人群预存免疫较低、1Q23 甲流高流行），有望催化流感疫苗接种需求，我们预计公司 2023-25 年归母净利润 9/11.9/15亿元。我们给予公司 23 年 PE 估值 27x（可比公司 Wind 一致预期 PE 估值均值为 25x，考虑流感疫苗行业有望向上修复及公司产能优势，给予一定溢价），目标价 61.04 元，维持“买入”评级。 流感疫苗：1Q23 流感疫苗销量提升，全年需求或复苏 公司 1Q23 流感疫苗收入 1.4 亿元（1Q22 1458 万元），我们预计销量110~120 万支。防疫政策优化、人员流动增多抬升 2023 年流感流行预期，我们预计 23 年流感疫苗销量有望超 2000 万支：1）过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，叠加人群活动使流感具流行基础；第15 周流感周报显示北方流感回落至低位、南方高位回落，我们预计 2023流感流行度有望提升；2）1Q23 甲流流行大幅带动接种需求，我们预计高流行预期+疾控重视，有望推动疫苗接种；3）公司流感疫苗年产能 1 亿支，已于 2 月启动生产，有望保持先发优势。 新品有望贡献增量，在研管线不断推进 1）Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗 2M23 获批，前者 DNA 残留更少安全性更高、兼有 4 针法与 5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种，23 年重点推进各地招标准入、实现销售；2）我们预计 MenAC 有望于 2023 年报产、DTaP 开展 III 期临床；3）公司建立 mRNA 研发平台，积极探索 mRNA 流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段；3）推进新冠疫苗研发。 股权激励落地，有望激发经营活力 公司股权激励已完成首次授予（首次授予 340 万股，占公司总股本的 0.85%，另预留 60 万股），授予对象为董事、高管及核心骨干等 28 人，授予价格 24.42元。业绩考核目标为以 2021 年为基准，2023~25 年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即 23~25 年扣非净利 8.2/10.5/11.7 亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理，覆盖主要核心骨干，有望助力公司长远发展。 风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 联系人 高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 61.04 收盘价 (人民币 截至 4 月 21 日) 49.70 市值 (人民币百万) 19,881 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 117.58 52 周价格范围 (人民币) 38.90-62.88 BVPS (人民币) 13.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,830 1,826 2,595 3,628 4,817 +/-% (24.59) (0.23) 42.13 39.81 32.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 620.97 519.63 904.36 1,189 1,500 +/-% (32.86) (16.32) 74.04 31.43 26.18 EPS (人民币，最新摊薄) 1.55 1.30 2.26 2.97 3.75 ROE (%) 22.11 9.45 14.13 15.66 16.50 PE (倍) 32.02 38.26 21.98 16.73 13.26 PB (倍) 7.08 3.62 3.11 2.62 2.19 EV EBITDA (倍) 24.84 25.12 14.37 10.54 7.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)07133844515763Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)华兰疫苗相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华兰疫苗 (301207 CH) 图表1： 北方省份哨点医院：流感样病例百分比（至 2023 第 15 周） 图表2： 南方省份哨点医院：流感样病例百分比（至 2023 第 15 周） 资料来源：国家流感中心，华泰研究 资料来源：国家流感中心，华泰研究 图表3： 华兰疫苗：营业收入（2016-3M23） 图表4： 华兰疫苗：净利润（2016-3M23） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 华兰疫苗：预收/预付账款（2016-3M23） 图表6： 华兰疫苗：应收账款与存货（2016-3M23） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -5000%-3000%-1000%1000%3000%5000%7000%9000%11000%(5)05101520253020162017201820196M209M2020203M216M219M2120213M226M229M2212M223M23营业收入经营所得现金所得现金/营收(亿元)-8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%(2)024681020162017201820196M209M2020203M216M219M2120213M226M229M2212M223M23净利润经营现金净额经营现金净额/净利润(亿元)051015202520162017201820196M209M2020203M216M219M2120213M226M229M2212M223M23应收账款存货(亿元)0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.0020162017201820196M209M2020203M