芯朋微(688508)需求回暖，关注服务器、车规进展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯朋微 (688508 CH) 需求回暖，关注服务器、车规进展 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 96.50 2023 年 4 月 23 日│中国内地 半导体 1Q23 收入同比微增，关注服务器与车规新品进展 芯朋微 1Q23 实现营收 1.9 亿元 (yoy+1.0%，qoq-2.6%)，归母净利润 0.2亿元(yoy-39.1%，qoq+86.5%)，主要系公司研发费用增加导致利润同比减少。公司一季度毛利率 39.1%，环比减少 1.2pct，主因产品价格下降，而成本端较为稳定，公司 1Q23 存货为 1.9 亿元，环比-0.1 亿元。目前公司产品料号超 1500 个，服务器、车规新品持续研发验证中，展望 2023，家电业务客户渗透率有望提升，标准电源客户放量叠加工业产品矩阵扩张，我们看好公司未来发展。我们维持 2023/24/25 EPS 预测为 1.39/2.01/3.04 元，考虑到公司布局工业及汽车的长期成长性，给予 69.4 倍 23 年 PE（可比公司23PE 均值 60.0 倍），维持目标价 96.5 元。 公司下游应用领域需求逐步回暖，库存有望持续下降 芯朋微 1Q23 实现营收 1.9 亿元 (yoy+1.0%，qoq-2.6%)，主要受益于下游家电、标准电源逐步复苏。家电市场 “去库存”渐进尾声，小家电与白电均有所回暖，根据奥维云网（AVC）统计，3 月家电相对于 2 月出货额提升70.1%，其中空调销售额增长 140.6%，下游客户有望加大备货并推动公司新产品推出；标准电源产品公司正积极与品牌客户合作；工控功率市场，国内智能电表招标回暖、公司多款高压驱动产品贡献收入。一季度毛利率39.1%，环比减少 1.2pct，主因产品价格下降，随着供需紧张缓解，上游成本有望下滑，后续毛利率有望提升。 关注服务器与车规新品进展，长期看好公司持续加码“汽车+工业” 芯朋微 2022 年不断推出新产品，目前有效产品型号超过 1500 个，1500V 智能 MOS 开 关 电 源 管 理 芯 片 已 进 入 量 产 阶 段 ， 多 款 车 规 产 品 通 过AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压 DC-DC、Gate Driver 已进入送样阶段，在服务器应用 DrMOS 和多相并联控制器上，公司已引入相关人才团队，目前与客户协作密切，产品研发进展顺利。另外，数字隔离驱动芯片与高频大电流氮化镓驱动芯片正持续研发中。建议关注公司服务器与车规新品进展，长期我们看好公司保持家电+快充+工控功率龙头优势，开启“新能源汽车+高端工业”新增长曲线。 估值：维持“买入”评级及目标价 96.5 元 我们维持 23/24/25 年 归母净利润预测 1.6/2.3/3.4 亿元不变，对应 EPS 为1.39/2.01/3.04 元，维持“买入”，给予 69.4 倍 23 年 PE（可比公司 23PE均值 60.0 倍），维持目标价 96.5 元。 风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吕兰兰 SAC No. S0570121120040 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 96.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 21 日) 77.02 市值 (人民币百万) 8,728 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 167.56 52 周价格范围 (人民币) 48.22-89.08 BVPS (人民币) 13.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 753.17 719.59 1,014 1,307 1,702 +/-% 75.44 (4.46) 40.90 28.87 30.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 201.28 89.84 157.07 227.87 344.51 +/-% 101.81 (55.36) 74.82 45.08 51.19 EPS (人民币，最新摊薄) 1.78 0.79 1.39 2.01 3.04 ROE (%) 14.35 6.02 10.14 13.08 16.99 PE (倍) 43.36 97.14 55.57 38.30 25.33 PB (倍) 5.76 5.93 5.36 4.70 3.97 EV EBITDA (倍) 35.18 83.14 46.30 31.29 20.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)27134859698090Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)芯朋微相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯朋微 (688508 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2021 2022 2023E 2024E 2025E A A A A A A (华泰) (华泰) (华泰) 营业收入 190 152 192 187 753 720 1014 1307 1702 % YoY 3.5% -27.3% -11.7% 1.3% 75.4% -4.5% 40.9% 28.9% 30.2% 营业成本 111 89 115 114 429 423 595 770 998 毛利 79 63 77 73 324 296 419 537 704 OPEX 销售费用 4 4 5 7 10 17 18 24 22 销售费用率 2.3% 2.7% 2.6% 3.7% 1.4% 2.3% 1.8% 1.8% 1.3% 管理费用 11 8 14 8 26 41 56 65 68 管理费用率 5.6% 5.6% 7.5% 4.3% 3.5% 5.8% 5.5% 5.0% 4.0% 研发费用 51 41 60 50 132 189 218 248 272 研发费用率 26.9% 27.2% 31.3% 26.6% 17.5% 26.3% 21.5% 19.0% 16.0% 财务费用 -2 -2 0 -1 -7 -5 -7 -4 -6 财务费用率 -1.2% -1.0% 0.0% -0.3% -1.0% -0.6% -0.7% -0.3% -0.4% 资产减值损失 0 0 -4 0 0 -4 6 7 10 营业利润