量化投资周报：市场短期主线变弱，大盘波动或加大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 市场短期主线变弱，大盘波动或加大 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 联系人 徐特，PhD SAC No. S0570121050032 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 4 月 23 日│中国内地 量化投资周报 A 股观点：市场短期主线变弱，TMT 或继续调整，大盘波动或加大 上周，市场短期主线强弱指标开始走弱，前期持续触发高拥挤的传媒、计算机等 TMT 行业开始调整。当前，TMT 行业的拥挤度得分尚未回落至安全水平，市场短期主线强度还未回落至足够低的位置。参照 2021 年 9 月周期行业的经验，我们判断 TMT 行业或继续调整，并带动大盘波动加大。高强度资金博弈和较高的原油价格，或也难让 TMT 行情继续演绎。与酒类、电新等成长风格行业相比，TMT 行业并没有景气度和估值的优势。且原油的价格也来到了 A 股成长和价值风格切换的分水岭。随着国内增长因子进入新一轮上行周期，建议投资者关注大消费等顺周期行业的中长线建仓机会。 港股观点：分子端和分母端均出现预期扰动，耐心等待建仓机会 上周，港股在全球权益市场中表现较差，可能是因为港股定价分子端和分母端均出现预期扰动。分子端，花旗中国经济意外指数维持高位，反映市场对中国经济前景的预期仍然较低；分母端，市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策。对于前者，我们认为市场对通缩存在过度定价，建议投资者耐心等待更多中观数据来扭转悲观预期；对于后者，建议投资者耐心等待海外宏观环境出现更明朗的信号。结合技术面、资金面和估值，港股大盘可能还要继续震荡以夯实底部。我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾，关注必需性消费、非必需性消费等行业的补涨机会。 海外观点：经济运行至底部区域，或对流动性预期形成扰动 上周，反映衰退和降息预期的 COMEX 黄金跌破 2000 美元/盎司，反映美联储加息预期的 2 年期美债收益率再度上行，均表明市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策。从美股定价分子端来看，全球经济已运行至基钦周期底部，2023Q3 的全球经济预期不会比现在更差，VIX 指数再创近一年新低，对美股来说均是利好。但是，因为美国的利率和通胀仍处于较高水平，一旦全球经济进入上行周期，则美国的利率和通胀可能难以回到较低水平，或对美联储货币政策形成掣肘。美股定价分子端和分母端的矛盾尚未被解决，流动性预期或现频繁扰动，美股或难以出现较好的配置机会。 景气投资进攻信号：持有食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业 行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分。根据 2023-03 的建模结果，中观视角下，食品、传媒、建筑、通信、电力及公用事业等行业排名靠前；微观视角下，农林牧渔、汽车等行业的财务指标得分较高，北向资金看好建筑、传媒、商贸零售、酒类、工业金属等行业。两个视角按 70%:30%权重综合后，推荐食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业。 景气投资防御信号：石油石化 PB_LF 分位数大于 95%，TMT 仍然拥挤 以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用 PB_LF 滚动 1000 日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至 2023-04-21，石油石化行业的 PB_LF 分位数大于95%，传媒行业的拥挤度得分为 4 分。 风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 A 股：市场短期主线变弱，TMT 或继续调整，大盘波动或加大 前期报告《美股面临业绩估值双重压力》（2023-03-19）中，我们构建了市场短期主线强弱指标，并指出市场选择了 TMT 行业作为短期主线。上周，市场短期主线开始走弱，前期持续触发 4 分高拥挤的传媒、计算机等 TMT 行业开始调整。类似的情况在 2021 年 9 月出现过，当时基础化工、有色金属、煤炭、钢铁等周期行业也是持续触发 4 分高拥挤，市场短期主线强弱指标同样触顶回落；等周期行业调整结束的时候，周期行业的拥挤度得分均回落至 1 分以下，且市场短期主线强度回落至较低水平；同时，大盘也出现了较大幅度的调整。当前，TMT 行业的拥挤度得分尚未回落至安全水平，市场短期主线强度还未回落至足够低的位置，因此我们判断 TMT 行业或继续调整，大盘波动或加大。 此外，极致的资金博弈和较高的原油价格，或也难让 TMT 行情继续演绎。自春节以来，市场进入资金博弈期。一方面，公募基金保持高仓位运行；另一方面，刻画广义流动性的信用因子边际改善缓慢。市场缺乏增量资金，加上 AIGC 的催化，公募基金通过减持电力设备及新能源等前期重仓行业，来参与 TMT 行情。TMT 行情演绎到上周，跟景气度和估值的关系或已不大。从已经披露的一季报来看，酒类、电力设备及新能源的景气度并不亚于传媒等 TMT 行业，而且从行业中位数 PE 来看，TMT 行业的估值也并没有优势。同时，原油的价格也来到了 A 股成长和价值风格切换的分水岭。根据门限测试结果，当布伦特原油价格达到 85 美元/桶时，A 股成长风格行业将承压。伴随着国内增长因子进入新一轮基钦周期上行区间，我们建议投资者关注大消费等顺周期行业的中长期建仓机会。 图表1： 风险一致性指标大幅下降，源于市场主线行业调整幅度较大 中信一级行业 2023/04/21 2023/04/14 Beta 周度涨幅 Beta 周度涨幅 家电 0.92 3.76% 0.92 -0.94% 煤炭 0.80 1.42% 0.77 -0.74% 银行 0.42 1.39% 0.41 1.55% 饮料 0.81 0.67% 0.80 -3.84% 通信 1.06 -0.34% 1.07 -2.72% 酒类 0.89 -0.42% 0.92 -5.57% 食品 0.79 -0.48% 0.77 -3.83% 建筑 0.82 -0.64% 0.79 4.92% 非银行金融 0.89 -0.67% 0.90 -0.45% 石油石化 0.77 -0.72% 0.74 3.45% 国防军工 0.97 -1.07%