流动性跟踪周报：国债多头开始出现分歧

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 流动性跟踪周报 国债多头开始出现分歧 2023 年 04 月 22 日 本周一（4.17）为 4 月的纳税期限，由于缴税因素扰动，资金面边际有所收紧。现券市场上，前期国债多头开始出现分化，10 年期国债继续窄幅震荡。 ➢ 资金面因税期等因素波动，利率债也随之出现分歧 本周资金面由于税期和跨月等因素边际收紧，债市杠杆活跃度开始下降。 一方面，本周质押式回购成交规模由 7 万亿降至 6 万亿，国有大行融出资金规模下滑，证券和基金融入资金的规模也呈现下降。 另一方面，利率债现券市场买卖力量开始转变，证券公司和基金行为开始分歧。 ➢ 本周证券公司大幅卖出利率债，国有大行大幅买入 证券公司开始大幅卖出利率债。根据 CFETS 数据统计，本周证券公司净卖出国债133.97 亿元、政金债 206.75 亿元，一转此前持续买入利率债的势头；而基金购入利率债的势头仍在持续，本周净买入国债 83.33 亿元，政金债 354.81 亿元。 国有大行大幅买入利率债。其中，本周净买入国债 91.56 亿元，政金债 71.06 亿元；其中国债买入主要集中在 1Y 以内、以及 5-10Y，政金债主要集中在 3Y 以内。 ➢ 降息预期落空、资金面波动很可能是触发分歧的核心因素 降息预期落空或是引发分歧的第一个因素。此前多地银行下调存款利率，市场降息预期提升，带动 10 年期国债明显下行。本周随着 MLF、LPR 宣布维持不变，且央行明确：近期存款利率下调是去年 9 月没有下调的小银行补充下调，多头降息预期落空。 资金面的波动或是引发分歧的第二个因素。经验来看，证券、基金同时大幅买入利率债，往往对应着资金面宽松，债市杠杆活跃提升的环境。但近期由于缴税、跨月等因素，资金利率有所抬升，大行在质押式回购市场融出资金规模大幅下滑，不同参与方对后面资金面的乐观程度不同，也是引发分歧的重要因素。 后续来看，在市场缺乏更加宽松的资金环境或新的催化因素下，利率债可能继续保持窄幅波动。 ➢ 本周杠杆活跃度下降，存单发行创年内新高 本周资金面边际转紧。央行投放力度明显提升，但由于税期、资金跨月等因素，DR001 上升至 2.2%左右，DR007 在 2.3%左右。 农商行、证券公司、基金等机构加杠杆普遍下行。本周，国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模下滑至 2.9 万亿左右，环比上周减少 0.6 万亿。农商行、证券公司、基金产品的融入资金规模普遍下滑，杠杆活跃度下降。 同业存单发行规模创年内新高。本周同业存单发行规模高达 9727 亿元，创年内新高。其中，国有大行存单净发行规模创年内新高，期限为 12 个月的同业存单发行占比较高。 ➢ 下周关注：资金跨月带来扰动 本周五开始，7 天资金即可跨月。下周为本月最后一个交易周，资金面波动可能仍将持续。 ➢ 风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。 [Tab 202X 年 XX 月 XX 日 le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 吴彬 执业证号： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.宏观专题研究：汇率贬值压力下还会降息吗？-2022/10/27 9 月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-2022/10/26 2.宏观专题研究：四季度美债利率或在 4%-2022/10/25 3.9 月经济数据点评：如何理解 9 月出口和经济数据-2022/10/24 4.全球大类资产跟踪周报：美债收益率再创新高，人民币汇率承压-2022/10/23 5.月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么-2022/10/20 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：国有大型商业银行质押式回购净融出规模 图 2：国有大型商业银行 9 个月和 12 个月同业存单净发行规模 资料来源： CFETS，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002023-012023-022023-032023-04（亿元）-1,500-1,000-50005001,0001,500912（亿元）宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充