雅克科技(002409)前驱体核心供应商，新材料布局驱动多维增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2023 年 04 月 22 日 雅克科技（002409.SZ） 前驱体核心供应商，新材料布局驱动多维增长 广泛布局电子材料，客户资源优质。公司自 2016 年以来，通过一系列外延并购进军半导体材料，当前电子材料布局半导体前驱体、电子特气、面板光刻胶、硅微粉和 LDS 等。通过收购韩国前驱体厂商 UP Chemical、LG 光刻胶事业部、Cotem 成为 SK 海力士、LG 显示的核心供应商，此外雅克也已进入合肥长鑫、长江存储、京东方等国内龙头客户，海内外客户资源优质，为后续营收业绩放量打下坚实基础。 制程结构精进、存储 3D 堆叠趋势推动前驱体需求快速增长。根据 TECHCET统计数据，2021 年全球总体 ALD/CVD 前驱体市场同比增长 21％达到 13.9 亿美元，预计在 2022 年增长 12％至近 15.6 亿美元，主要得益于 7nm 以下先进逻辑产能提升、3D NAND 更多的层数堆叠以及 DRAM 制造发展到 EUV 光刻，共同推动前驱体市场规模快速增长。此外，高算力芯片带动HBM需求，SK 海力士作为 HBM 领军企业，2022 年 6 月宣布开始量产 HBM3，预计于2022Q3 向英伟达 H100 系统供应 HBM3，UP Chemical 作为 SK 海力士前驱体核心供应商，有望充分受益。 面板产业东移+升级，国产材料新机遇。全球 LCD 产业持续向中国大陆转移，根据 DSCC，中国大陆的 LCD 产能占比由 2018 年的 41%提升至 2020 年的 55%。根据势银统计分析，目前我国企业在 LCD 用光刻胶领域 2020 年综合市占率仅 14%。面板持续降价背景下，LCD 面板厂材料国产化诉求强烈，LCD 材料有望加速实现国产化。此外，OLED 面板成本有持续下降空间，渗透率有望持续提升。雅克科技作为 LG 显示、京东方、华星光电等 OLED 面板厂核心供应商，将受益 OLED 渗透β，业务成长空间大。 电子特气应用广泛，EMC 封装核心材料硅微粉需求稳增。电子特种气体是集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等电子产业加工制造过程中不可或缺的关键材料，市场空间大。2019 年全球集成电路封装中 97%采用 EMC作为外壳材料，而其中 70%-90%为硅微粉。雅克在电子特气、硅微粉等领域逐步实现国产替代，营收有望稳步增长。 碳中和背景下 LNG 进口量加速增长，复合板材顶订单激增。“碳中和”背景下全球 LNG 贸易量以及我国 LNG 进口量加速增长，LNG 运输船订单激增。LNG 复合板材是运输船核心材料，有极佳的竞争格局，雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商，订单增长空间大。我们预计公司 2022-2024 年 分 别 实 现 营 收 42.6/60.3/75.9 亿 元 ， 归 母 净 利 润5.6/8.8/11.7 亿元，对应 PE 56.2/35.5/26.7x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、产能释放不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,782 4,261 6,026 7,586 增长率 yoy（%） 24.0 66.4 12.7 41.4 25.9 归母净利润（百万元） 413 335 555 880 1,170 增长率 yoy（%） 41.2 -19.0 65.8 58.5 33.0 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.87 0.70 1.17 1.85 2.46 净资产收益率（%） 8.5 5.6 8.8 12.3 14.0 P/E（倍） 75.5 93.2 56.2 35.5 26.7 P/B（倍） 6.6 5.2 4.8 4.3 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 4 月 21 日收盘价(元) 72.00 总市值(百万元) 34,266.79 总股本(百万股) 475.93 其中自由流通股(%) 66.93 30 日日均成交量(百万股) 14.76 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 刘嘉元 执业证书编号：S0680522120004 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《雅克科技（002409.SZ）：获沪东造船厂订单，LNG 板材业务迎来放量拐点》2022-09-15 2、《雅克科技（002409.SZ）：晶圆扩张加速，一站式电子材料供应商展翅翱翔》2022-06-06 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-042022-082022-122023-04雅克科技沪深300 2023 年 04 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2034 3410 3788 5153 5391 营业收入 2273 3782 4261 6026 7586 现金 540 1357 1770 1746 2199 营业成本 1466 2808 3034 4272 5318 应收票据及应收账款 672 707 846 1351 1415 营业税金及附加 10 14 26 31 37 其他应收款 35 57 46 100 84 营业费用 57 76 100 108 128 预付账款 61 71 77 132 132 管理费用 249 360 341 389 473 存货 547 827 658 1433 1170 研发费用 73 96 114 160 196 其他流动资产 179 391 391 391 391 财务费用 16 -3 -3 26 44 非流动资产 3890 3886 4015 4720 5243 资产减值损失 -7 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 12 0 0 0 固定资产 1002 1242 1358 1955 2406 公允价值变动收益 -8 -89 -9 -11 -29 无形资产 305 279 306 340 355 投资净收益 107 80 52 65 76 其他非流动资产 2583 2365 2351 2425 2481 资产处置收益 3 -8 0 0 0 资产