科技行业动态点评：台积电Q1观察，半导体行业复苏延后

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 台积电 Q1 观察：半导体行业复苏延后 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 4 月 20 日│中国内地 动态点评 行业去库存周期慢于台积电预期，下修全年营收指引（同比下降 2-5%） 台积电 1Q23 营收 167.2 亿美元，低于彭博一致预期的 169.9 亿美元，但毛利率 56.3%，超出彭博一致预期 1.9pct，主因成本管控。由于全球宏观经济放缓以及终端需求疲软，台积电看到上游芯片设计公司库存 4Q22 仍在环比上行，并预计去库存周期将延长至 3Q23，下半年行业或呈现温和复苏。因此，台积电下修全年营收指引（同比下降 2-5%），此前公司预期全年实现正增长。我们认为近期 A 股半导体估值反弹，已反映此前相对乐观的去库存进展预期（2Q22 底回归健康水平），建议回避高估值板块，关注低估值且后续有业绩兑现的个股。 指引 Q2 营收环比下降 6.7%，但看到 AI 相关需求增长 台积电 1Q23 实现营收环比-16.1%，同比-4.6%。其中，汽车、IoT 收入环比降幅较小（-2.1%/-5.6%），手机、数字通信设备、HPC 收入环比下降25%/16%/12%。台积电表示智能手机、PC 等消费类需求持续疲软，2H23汽车需求或也将减弱，但已看到 AI 相关需求增量。台积电指引 Q2 营收中位数环比下滑 6.7%，同比下滑 14.0%；由于稼动率下降及电费成本提升，台积电指引 Q2 毛利率中位数环比下降 3.3pct 至 53%。台积电认为客户新品驱动及 N3 量产将推动 2H23 业绩环比复苏。台积电维持 2023 年资本开支计划为 320-360 亿美元，中位数同比下降 6%。 高雄厂由 28nm 调整为先进制程，海外布局战略深化 台积电高雄厂土建工作仍正常进行，由于需求原因，公司表示将 28nm 制程计划调整为建设先进制程（5nm 及以下）。此外，台积电积极推进产能全球布局。即使面临许可证的挑战，美国亚利桑那州晶圆厂仍计划于 2024 年下半年量产 N4 制程。台积电预计日本工厂将于 2024 年底量产特色工艺制程。公司已在分别在美国亚利桑那州和日本雇佣 900/370 名当地员工。台积电在南京厂持续扩大 28nm 产能以满足中国大陆客户的需求。欧洲方面，公司正与客户和合作伙伴考虑建设一座面对汽车领域的特色工艺晶圆厂。 台积电看好 N7/N6 长期需求，2023 年 N3 将贡献中个位数收入占比 受全球智能手机/HPC 需求疲软影响，公司当前 N7/N6 稼动率较低。但公司仍对该节点长期发展充满信心，并预计稼动率长期将恢复健康，主因射频、有线、WiFi 等特色工艺产品也将在未来导入该节点。N3 方面，此节点已于2022 年末在台南厂如期投产，公司维持 3Q23 开始贡献收入且全年贡献4%-6%营收占比的预期。公司表示由于手机和 HPC 需求，N3 目前供不应求，产能保持满载。N3E 已通过验证并实现性能、良率目标，将于 2H23 进入量产。采用 Nanosheet 结构的 N2 制程，公司维持 2025 年实现量产的计划不变。 风险提示：全球半导体行业进入下行周期，中美贸易摩擦加剧，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (11)0122334Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)电子半导体沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 台积电 1Q23 营收略低于市场预期，下修 2023 全年营收指引 1Q23 业绩回顾 1Q23 业绩回顾：公司 1Q23 实现收入 167.2 亿美元，环比下降 16.1%，同比下降 4.6%，接近公司先前 167-175 亿美元指引下限，需求方面，汽车和 IoT 需求略有下降，数字通信设备和手机需求继续疲软。受下游需求不振影响，公司一季度稼动率环比明显下降，1Q23公司单季度毛利率为 56.3%，环比下降 5.9pct，同比上升 0.7pct，超过此前公司指引毛利率上限（53.5%-55.5%）及彭博一致预期的 54.4%，主因成本管控良好；1Q23 单季度营业利润率 45.5%，超过此前公司指引营业利润率上限（41.5%-43.5%），环比下降 6.5pct，同比下降 0.1pct。 按应用平台收入拆分：台积电 1Q23 收入结构中，HPC 收入环比下降 12.1%，占比 44%；智能手机收入环比下降 24.9%，占比为 34%；IoT 收入环比下降 5.6%，占比 9%；汽车收入环比下降 2.1%，占比 7%；数字通信设备收入环比下降 16.1%，占比 2%。按制程收入拆分：1Q23 收入结构中来自 5nm 的收入占比进一步略降至 31%（前值：32%），7nm 受需求下滑影响占比降至 20%（前值：22%），先进制程收入贡献合计达 51%（定义 7nm 及以下为先进制程），环比下降 3pct，同比上升 1pct。公司 1Q23 资本开支约为 99.4 亿美元。 2Q23 及 2023 全年指引 展望 2Q23：公司认为全球宏观经济及终端需求疲弱的影响超过公司此前预期，在受到行业库存持续调整的影响下，公司季度营收将继续下滑至 152-160 亿美元，中位数环比-6.7%，低于彭博一致预期（161 亿美元）；由于高端智能手机订单需求继续削减，先进制程需求减弱导致产能利用率下降。叠加预期汇率影响，公司预计毛利率将有所下滑，预计介于 52%至 54%之间，低于彭博一致预期（54.1%），营业利润率介于 41.5%至 43.5%之间，高于彭博一致预期（40.4%）。 展望 2023 全年：资本开支方面，公司仍维持此前 320-360 亿美元的全年指引，此外公司认为未来五年的资本开支强度将维持在 35%左右。营收方面，受终端需求下滑超出预期影响，公司下修美元营收指引至将同比下降 2%~5%（低至中个位数），先前指引为微幅增长，公司认为 2Q23 将为经营低谷，2H23 由于新品驱动及 N3 量产，将好于上半年情况。其中公司特别说明了先进封装业务，公司认为未来五年该业务营收增速将高于公司整体增速情况，预计 2023 年营收将占到公司整体营收 6%-7%。 图表1： 业绩回顾 资料来源：彭博，华