公司首次覆盖报告：国内防爆电器龙头，向全球冠军迈进

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 华荣股份（603855.SH） 2023 年 04 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 25.83 一年最高最低(元) 30.23/18.66 总市值(亿元) 87.19 流通市值(亿元) 87.19 总股本(亿股) 3.38 流通股本(亿股) 3.38 近 3 个月换手率(%) 27.93 股价走势图 数据来源：聚源 国内防爆电器龙头，向全球冠军迈进 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  防爆电器国内龙头，盈利能力强，全球市占率将进一步提升 国内防爆电器龙头，地位稳固。围绕“保障安全生产”，公司形成了厂用防爆电器、专业照明设备、矿用防爆电器以及光伏电站 EPC 四大业务线条。传统业务为应用于石化行业的厂用防爆电器及煤矿行业的矿用防爆电器，因防爆电器具备重要安全价值及耗材属性，可平滑周期波动，公司传统业务得以稳健增长。新兴业务中，核电厂用防爆电器带来高增长弹性，白酒、军工厂用防爆电器创造稳定的新需求。长期看，公司将乘一带一路加速推进之风进一步提升全球市占率，升级为安全智能解决方案服务商打开成长空间。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 4.0/5.6/7.3 亿元，EPS 为 1.18/1.65/2.17 元，当前股价对应 PE21.7/15.6/11.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  核电领域防爆电器需求弹性大，公司是稀缺的核级供应商，迎来高增长 我国核电机组核准节奏加快，未来十年或将每年核准开工 10 台以上机组，相比此前核准数字再提升约 43%，防爆电器需求弹性大。公司是国内首家核环境 LED照明设备供应商，已为田湾核电厂、荣成“国和一号”示范工程、中广核太平岭核电/三澳核电等提供照明设备。2022 年公司正式成为中核集团认证的合格供应商，具备向中核集团公司及下属单位提供相关产品及服务的资质，供应产品从核级照明产品拓展到电器等更广范围，应用场景也有望拓展乏燃料处理等环节。  加速开拓“一带一路”、向解决方案服务商升级，共同助力公司迈向全球冠军 一带一路沿线对厂用防爆电器的需求高增。2017 年公司在迪拜设立全资子公司，辐射中东及非洲市场，尼日利亚标杆项目证明了公司的超强实力，公司已成为近百家国际大型油气公司和 EPC 公司的合格供应商，2022 年 1-9 月外贸收入占厂用总收入 35%。未来公司将乘“一带一路”加速推进之风，进一步提高全球市占率。公司以“安工智能系统”为抓手，升级为安全解决方案服务商，产品价值量以及客户粘性均提高，下游将拓展至整个安全领域近千亿市场，打开成长空间。  风险提示：核电、白酒等领域需求，海外市占率提升不及预期，汇率波动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,283 3,027 3,471 4,412 5,591 YOY(%) 17.5 32.6 14.7 27.1 26.7 归母净利润(百万元) 261 381 399 557 731 YOY(%) 37.1 46.2 4.8 39.4 31.3 毛利率(%) 52.4 45.9 45.0 46.7 47.9 净利率(%) 11.4 12.6 11.5 12.6 13.1 ROE(%) 16.5 21.8 21.9 27.3 30.4 EPS(摊薄/元) 0.77 1.13 1.18 1.65 2.17 P/E(倍) 33.2 22.7 21.7 15.6 11.8 P/B(倍) 5.3 4.9 4.8 4.3 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-122023-04华荣股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 公司是防爆电器全球领军者 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 三十年发展成就国内防爆电器龙头.............................................................................................................................. 4 1.2、 核心管理层持股比例较高，股权激励绑定骨干 .......................................................................................................... 4 1.3、 以防爆电器制造工艺为核心，形成四大业务线 .......................................................................................................... 5 1.3.1、 厂用防爆电器为公司收入、利润第一大来源 ................................................................................................... 5 1.3.2、 围绕安全生产拓展专业照明设备，与防爆设备形成协同 ............................................................................... 6 1.3.3、 矿用防爆电器毛利率逐步修复，光伏电站 EPC 将重回增长 .......................................................................... 7 1.4、 盈利能力强、现金流充沛 ............................................................................................................................................. 7 1.4.1、 公司营收、净利润常年呈增长态势 .......................................................................................