零售壁垒彰显，引领行业复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】伟星新材 2022 年三季报点评：成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长 20221113 【公司点评】伟星新材 2022 年中报点评：零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷（20220817） 【公司深度】伟星新材深度：延展零售能 力 圈 ， 描 摹 PPR 核 心 业 务 圆20220616 【公司点评】伟星新材 2021 年年报点评：竣工年下的优秀答卷，有韧性的高质成长（20220331） [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.00 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 1,592 流通股本（百万） 1,454 市价（元） 23.00 市值（百万元） 36,618 流通市值（百万元） 33,432 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,388 6,954 7,972 9,288 10,248 增长率 yoy 25% 9% 15% 17% 10% 归母净利润（百万元） 1,223 1,297 1,590 1,906 2,108 增长率 yoy 3% 6% 23% 20% 11% 每股收益（元） 0.77 0.81 1.00 1.20 1.32 每股现金流量 1.00 0.96 1.62 1.01 1.68 净资产收益率 25% 24% 24% 23% 21% P/E 29.9 28.2 23.0 19.2 17.4 P/B 7.5 6.9 5.5 4.5 3.7 备注：股价取自 2023 年 4 月 20 日收盘价 投资要点  事件：公司公布2022年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.54、12.97、12.68亿元，分别同比+8.86%、+6.06%、+7.04%。  22Q4加大让利促销，收入和利润增长提速，零售端定价力充分彰显。22Q4公司收入和归母净利分别为27.9、5.28亿，分别同比+18.18%、+17.13%，在22年11-12月疫情超预期放开导致供需两端皆受疫情压制的情况下，收入和利润逆势快增，我们判断背后是公司在PE、PPR和PVC原料成本同比明显下行之下，加大对下游终端的让利促销力度，渠道补库拉动单Q4收入快增，促销力度加大下产品价格应有所回落，单Q4毛利率环比-3.85pcts，同比+2.27pcts，促销致单Q4销售费用率同比+3.97pcts，拉动期间费用率同比+0.79pct，毛利率和费用率同步提升，叠加其他受益减少、资产减值损失略增，公司单Q4净利率水平同比基本持平，22Q4公司收入和利润同步快增。我们认为22Q4收入增速表现充分彰显公司在零售端定价力，伟星管品牌影响力高，口碑好，让利促销带来较大收入弹性。特别是年初以来积压装修需求释放，渠道动销加快，公司22Q4的前瞻促销行为在渠道端铺货充分，赢得竞争先机，让利下游的策略更是匹配当下疫后居民消费力有所下滑的大环境，属顺势而为之举。  零售端收入快增支撑22年收入韧性，防水和净水新品类延续快增趋势。分渠道看，22年直销和经销占比分别为23.74%、76.26%，经销收入占比提升6.64pcts。分产品看，PPR、PE和PVC收入分别同比+ 6.43%、+3.69%和+7.93%，零售占比高的PPR和PVC收入增速较快，对全年收入韧性增长形成支撑。其他产品收入同比+64.82%，背后是防水、净水产品延续快增，同时捷流并表亦有贡献。  23年锚定76.5亿元收入目标，公司将继续引领行业复苏。年初以来二手房交易全面回暖，新房销售亦有复苏，公司需求端二手房占比相对较高，23H1在需求端将核心受益二手房装修需求回暖，叠加23H1原料降价红利在同比维度仍会继续释放（22H1原材料库存成本高），我们看好公司上半年利润弹性。全年看，公司目标做到76.5亿收入，同比+10.01%，成本及费用目标控制在59.50亿元左右，零售端韧性及工程端潜在弹性下，看好全年目标实现。  伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 零售壁垒彰显，引领行业复苏 伟星新材(002372)/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 21 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03伟星新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司点评】伟星新材 21 年三季报点评：收入延续双位数增长，高质量发展的典范（20211028） 【公司点评】伟星新材 21 年半年报点评 ：收 入高 增，成 本转 嫁能 力优异（20210812） 【公司点评】伟星新材 21 一季报点评：21Q1 收入高增，多重双轮驱动持续推进（20210428） 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。  投资建议：公司公布22年业绩，我们引入25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利15.91、19.06、21.08亿元（23-24年前值15.6和17.9亿），调整前后的23年业绩基本相当，上调24年业绩，主要是考虑到从23年初以来地产销售复苏态势已明，23H2-24工程端订单需求将逐步改善，为24年收入和利润带来弹性。当前股价对应的23-25年PE分别为23、19、17倍。维持“买入”评级。  风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。