公司信息更新报告：2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒源煤电（600971.SH） 2026 年 04 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/3 当前股价(元) 7.18 一年最高最低(元) 8.31/6.20 总市值(亿元) 86.16 流通市值(亿元) 86.16 总股本(亿股) 12.00 流通股本(亿股) 12.00 近 3 个月换手率(%) 118.99 股价走势图 数据来源：聚源 《H1 煤炭量价齐跌，关注资产注入和低效资产出清—公司信息更新报告》-2025.8.29 《量价齐跌致业绩承压，关注煤电一体及高分红—公司 2025 年一季报点评报告》-2025.4.25 2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 55.33 亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92 亿元，同比-117.89%，为近十年来首次亏损。分季度看，Q4 实现营业收入 17.51 亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92 亿元，较 Q3（0.29 亿元）由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026 年煤价中枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调 2026 年并下调 2027 年公司盈利预测，同时新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 4.63/6.02/10.83 亿元（2026 年/2027 年原值 3.34/7.13 亿元），同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS 分别为0.39/0.50/0.90 元；对应当前股价 PE 为 18.6/14.3/8.0 倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。  煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压 产销量稳中有增：2025 年公司原煤产量 1000.14 万吨，同比+3.96%；商品煤销量 770.83 万吨，同比+1.81%。其中，洗精煤销量 284.89 万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情影响，2025 年公司煤炭综合售价同比下降 191.68 元/吨，降幅达 22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费用有所增长：2025 年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升 7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加 12.22%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025 年公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少 17.54 个百分点。  亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间 高分红价值凸显：公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），合计分红总额约3.0 亿元。尽管当年录得亏损，但公司凭借截至 2025 年末高达 76.7 亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购落地，打开成长新空间：2025 年 11 月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿 180 万吨/年的 1/3 焦煤产能，公司总产能提升至 1275 万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划 2026 年生产原煤 1110 万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。  风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,972 5,533 6,194 6,872 8,380 YOY(%) -10.4 -20.6 12.0 10.9 21.9 归母净利润(百万元) 1,072 -192 463 602 1,083 YOY(%) -47.3 -117.9 341.2 30.2 79.7 毛利率(%) 37.8 22.7 29.0 31.1 36.5 净利率(%) 15.4 -3.5 7.5 8.8 12.9 ROE(%) 8.5 -1.7 3.7 4.8 8.3 EPS(摊薄/元) 0.89 -0.16 0.39 0.50 0.90 P/E(倍) 8.0 -44.9 18.6 14.3 8.0 P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2025-032025-072025-11恒源煤电沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8565 6406 6933 7405 8481 营业收入 6972 5533 6194 6872 8380 现金 5410 3788 4240 4704 5737 营业成本 4336 4279 4395 4733 5324 应收票据及应收账款 739 747 838 775 787 营业税金及附加 228 209 212 238 292 其他应收款 31 48 40 58 61 营业费用 64 66 55 65 82 预付账款 22 24 27 29 39 管理费用 673 755 649 742 934 存货 235 260 249 300 317 研发费用 380 387 316 378 483 其他流动资产 2129 1539 1539 1539 1539 财务费用 -14 131 148 158 185 非流动资产 11970 19589 19362 19222 19928 资产减值损失 -76 -90 0 0 0 长期投资 1736 1332 1025 725 429 其他收益 6 10 8 8 8 固定资产 5568 11681 11373 11060 11590 公允价值变动收益 3 2 2 2 2 无形资产 3453 5303 5673 6149 6536 投资净收益 119 126 102 110 114 其他非流动资产 1212 1272 1291 1289 1372 资产处置收益 0 26 9 9 11 资产总计 20535 25995 26295 26626 28408 营业利润 1345 -233 530 6