伟星新材(002372)22年业绩增长，产品链拓宽战略推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 伟星新材 (002372 CH) 22 年业绩增长，产品链拓宽战略推进 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.84 2023 年 4 月 21 日│中国内地 其他建材 2022 全年收入/归母净利同比+8.86%/+6.06%，维持“买入”评级 公司 4 月 20 日发布年报，2022 年实现营收/归母净利/扣非归母净利69.54/12.97/12.68 亿元，同比+8.86%/+6.06%/7.04%；其中 Q4 单季度总营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利27.90/5.28/5.31亿 元 ， 同 比+18.18%/+17.33%/+20.47%。公司作为管材零售端龙头持续拓宽产品链，在行业下行期收入利润逆势取得增长，维持此前 23-24 年并引入 25 年归母净利预测为 16.35/19.60/23.33 亿元，可比公司对应 23 年 Wind 一致预期平均 26xPE，考虑公司零售端优势明显，盈利稳定性更强，认可给予 23 年28xPE，目标价 28.84 元（前值 30.90 元），维持“买入”评级。 22 年防水、净水产品销售增长，PVC 管毛利率回升 22 年公司 PPR/PE/PVC 管材业务分别实现收入 32.85/17.81/10.99 亿元，同比+6.43%/+3.69%/+7.93%；公司其他产品收入 6.76 亿元，同比+64.82%，主要系本期防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致。22 年管材实现销量 32.46 万吨，同比+8.89%，管 材 单 位 售 价 / 成 本 / 毛 利 为1.90/1.13/0.77万 元 / 吨 ， 同 比-2.76%/-2.93%/-2.52%。22 年管材整体毛利率 40.63%，同比+0.09pct，其中PPR/PE/PVC管 材 毛 利 率54.62%/30.66%/15.14% ， 同 比-0.53/-0.67/+3.26pct。22 年直销/经销占比 24%/76%，经销占比上升。 22 年费用率同比下行，经营性净现金流强劲 22 年期间费用率 16.63%，同比-0.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 10.78%/4.00%/2.72%/-0.87%，同比 1.43pct/-1.29pct/-0.17pct/-0.15pct，其中财务费用减少主要系本期利息收入增加所致。22 年毛利率/归母净利率39.76%/18.66% ， 同 比 -0.03pct/-0.49pct ； 22Q4 毛 利 率 / 归 母 净 利 率39.46%/18.94%，同比+2.27/-0.14pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率 21.45%/0.22%，同比-1.87pct/0.21pct。22 年经营净现金流 15.31 亿元，同比-3.94%，其中 22Q4 为 8.49 亿元，同比+23.42%。 同心圆战略持续推进，23 年公司市占率有望进一步提升 公司深耕零售，聚焦核心通路，加大渠道下沉力度，提升市占率。公司积极围绕“同心圆”战略拓展产品链，使防水、净水业务成为新的增长点。22年公司逆势实现业绩稳健增长，体现出较强的品牌力和经营能力，同时健康的资产负债率及稳定的现金流为公司提供较强的抗风险能力。展望 23 年，我们认为随着地产需求端有望边际改善，同时存量房需求持续释放，公司作为管材 C 端龙头，市占率有望进一步提升。 风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.84 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 23.00 市值 (人民币百万) 36,618 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 158.57 52 周价格范围 (人民币) 17.20-26.42 BVPS (人民币) 3.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,388 6,954 8,295 9,806 11,602 +/-% 25.13 8.86 19.30 18.21 18.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,223 1,297 1,635 1,960 2,333 +/-% 2.58 6.06 26.01 19.87 19.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.81 1.03 1.23 1.47 ROE (%) 24.89 24.05 26.88 28.60 30.07 PE (倍) 29.93 28.22 22.40 18.68 15.70 PB (倍) 7.46 6.87 6.10 5.41 4.78 EV EBITDA (倍) 22.17 20.67 16.73 13.79 11.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2581720222527Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)伟星新材相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伟星新材 (002372 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/04/20） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 22A/E 23E 24E 25E 22A/E 23E 24E 25E 东方雨虹 002271 CH 30.97 780 0.84 1.54 2.03 2.53 36.79 20.11 15.25 12.25 三棵树 603737 CH 109.61 413 1.27 2.64 3.79 - 86.51 41.51 28.89 - 坚朗五金 002791 CH 75.48 243 0.38 1.89 2.80 - 197.23 39.94 26.91 - 箭牌家居 001322 CH 18.99 183 0.61 0.79 0.97 1.17 30.92 24.09 19.58 16.22 中国联塑 2128 HK 6.97 216 0.81 1.06 1.19 1.30 8.59 6.57 5.85 5.35 平均值 72.0