南网科技(688248)储能赋能，利润高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南网科技 (688248 CH) 储能赋能，利润高增 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 56.80 2023 年 4 月 21 日│中国内地 电气设备 利润高增，储能业务带来新增长极 公司背靠南网资源优渥，储能 EPC 业 务在手订单充沛，业绩有望伴随行业高增；检测及调试服务与智能设备业务 有望提供稳定高增的利润盘。公司 2022 年全年实现归母净利润 2.06 亿元，同增 43.82%；2023 年 Q1 实现归母净利润 0.30 亿元，同增 570.93%。我们维持公司 23-24 年净利润预测值为 5.08/8.02 亿元，新增 25 年预测值为 11.86 亿元。可比公司 24 年Wind 一致预期平均 PE 为 18.5 倍，维持公司 24 年目标 PE 40 倍，维持目标价 56.8 元，维持“增持”评级。 营业收入快速增长，盈利能力显著提升 公司 2022 年全年实现营业收入 17.90 亿元，同增 29.20%；实现扣非归母净利润 1.93 亿元，同增 44.91%；2023 年 Q1 实现营业收入 4.60 亿元，同增 88.49%；实现扣非归母净利润 0.29 亿元，同增 1786.50%，营业收入与净利润实现快速增长。公司 2022 年度毛/净利率分别为 29.66%/ 11.49%，同比变化-0.47/+1.17pct。公司 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/7.01%/6.78%/-1.95%，同比变化-0.04/-0.57/-0.01/-0.44pct，总费率同比下降 1.06pct。规模效应逐步凸显，盈利能力显著提升。 背景资质优势显著，储能业务高速增长 公司背靠南方电网，集成与 EPC 项目获取有保障。公司 2022 年储能系统技术服务业务实现营收 3.25 亿元，同增 70.5%。公司连续中标四个大型储能调频系统 EPC 工程、南方电网首个共享储能项目、南方电网最大独立储能项目、首个海上风电配套储能项目等多个项目，为新能源配储领域的深入开发奠定基础。公司作为南网储能电芯统一采购平台牵头实施了南网 5.56GWh 储能电芯集约化采购，构建了自主可控供应链。公司毛利率把控能力强，仅用 6 个月建成 1GWh 先进储能 PACK 自动化生产线，进一步提升成本控制能力。 “丝路 InOS”营收有望高增，多项业务市场开拓顺利 公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，拥有丰富的项目经验与技术优势，试验检测及调试服务业务有望持续稳步增长。公司自研配用电统一操作系统“丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，技术水平国际领先，试点运行效果良好，我们预计 23 年起逐步规模化应用，市场空间广阔。公司首次中标国网公开招标的千万级框架协议项目，标志着智能监测类拳头产品获得国网标杆地区市场认可；“慧眼”无人机巡航系统走出南方电网，应用场景进一步丰富，市场开拓亮点纷呈。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 56.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 45.04 市值 (人民币百万) 25,434 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 306.57 52 周价格范围 (人民币) 12.85-72.22 BVPS (人民币) 4.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,385 1,790 5,138 8,231 11,960 +/-% 24.28 29.20 187.10 60.20 45.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 143.04 205.72 508.08 801.75 1,186 +/-% 64.25 43.82 146.98 57.80 47.92 EPS (人民币，最新摊薄) 0.25 0.36 0.90 1.42 2.10 ROE (%) 7.55 8.19 17.87 22.92 26.40 PE (倍) 177.81 123.64 50.06 31.72 21.45 PB (倍) 10.46 9.82 8.21 6.52 5.00 EV EBITDA (倍) 130.46 96.14 38.15 22.65 14.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(6)312201227435873Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)南网科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南网科技 (688248 CH) 图表1： 2018-2023 年 Q1 营业收入及同比增速 图表2： 2018-2023 年 Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2023 年 Q1 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2018-2023 年 Q1 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 20 日） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600995 CH 南网储能 14.06 449.36 0.52 0.58 0.64 26.95 24.18 22.01 300982 CH 苏文电能 56.37 96.66 1.50 2.84 3.71 37.58 19.87 15.19 300712 CH 永福股份 38.39 71.12 0.79 1.46 2.23 48.46 26.34 17.20 600406 CH 国电南瑞 26.65 1,784.09 0.99 1.17 1.36 26.90 22.88 19.64 均值 34.97 23.32 18.51 688248 CH 南网科技 45.04 254.34 0.36 0.90 1.42 123.64 50.06 31.72 注：数据截至 2023 年 4 月 20 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 行业发展不