安图生物(603658)1Q业绩增速承压，全年有望逐季恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安图生物 (603658 CH) 1Q 业绩增速承压，全年有望逐季恢复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 71.98 2023 年 4 月 21 日│中国内地 医疗器械 2022 年收入及净利润同比快速增长，1Q23 业绩增速因新冠销售下滑承压 公司 2022 年实现营收/归母净利润/扣非净利润 44.42/11.67/11.20 亿元，同比+17.9%/+19.9%/+17.0%；1Q23营收/归母净利/扣非净利 10.36/2.42/2.36亿元，同比+0.5%/+0.8%/+1.6%，1Q23 业绩增速承压我们认为主因疫情防控优化后核酸试剂、质控品、仪器等疫情相关产品销售同比下降较多。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 2.40/3.01/3.74 元。我们给予公司 2023 年 30x的 PE 估值（可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值 30x），调整目标价至 71.98 元，维持“买入”评级。 1Q23 毛利率提高，销售费用率同比下降、研发费用率同比提高 公司 22 年销售/管理/研发/财务费用率 16.16%/3.70%/12.80%/-0.05%，同比-0.56/-0.17/+0.03/-0.44pct。公司 22 年毛利率为 59.84%，同比+0.35pct。公司 1Q23 销售/管理/研发/财务费用率 16.45%/4.47%/14.71%/0.08%，同比-1.89/+0.80/+3.00/-0.14pct。公司 1Q23 毛利率为 61.06%，同比+2.80pct。 磁微粒化学发光高速机型有望开始放量，流水线持续拓展 我们估计 22 年和 1Q23 公司磁微粒化学发光试剂收入同比增长 10-15%和15-20%。我们估计磁微粒化学发光仪 1Q23 装机约 300-350 台，预计 23年全年装机达 1400 台，其中 600 速高速机型或达 600 台，高速机装机放量有望提高单台试剂产出。公司持续发力流水线业务，我们估计截至 22 年底公司进口线体 A1 和 B1 累计装机超过 100 条，同时公司 22 年推出自主研发和制造的流水线 X1，截至 22 年底 X1 实现装机 8 条，处于国产领先地位。 1Q23 常规项目试剂销售随诊疗恢复而边际改善，新冠相关试剂明显下滑 1Q23 疫情防控优化后，我们预计公司常规试剂逐步恢复增长、新冠收入明显下滑：1）微生物检测试剂 2022 年收入 2.73 亿元（+4.7%yoy），我们估计 1Q23 同比增长 10%左右；2）生化诊断试剂 2022 年收入 2.07 亿元（+11.4%yoy），我们预计 1Q23 同比增长 20-30%；3）分子试剂因与新冠检测密切相关，2022 年收入 0.83 亿元（同比+303%），我们估计 1Q23 分子试剂收入同比明显下滑，拖累整体业绩。 国产 IVD 龙头企业，维持“买入”评级 根据公司 1Q23 经营情况，我们调整盈利预测，预计 23-25 年归母净利润14.07/17.64/21.91 亿 元 （23-24 年 前 值为 15.78/20.00 亿 元 ）， 同比+20%/+25%/+24%，当前股价对应 23-25 年 PE 24x/19x/16x，调整目标价至 71.98 元（前值 86.15 元），维持“买入”评级。 风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王殷杰 SAC No. S0570121060025 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 71.98 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 58.35 市值 (人民币百万) 34,209 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 291.72 52 周价格范围 (人民币) 41.49-79.06 BVPS (人民币) 13.69 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,766 4,442 5,245 6,393 7,712 +/-% 26.45 17.94 18.08 21.90 20.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 973.66 1,167 1,407 1,764 2,191 +/-% 30.20 19.90 20.48 25.43 24.16 EPS (人民币，最新摊薄) 1.66 1.99 2.40 3.01 3.74 ROE (%) 13.24 15.02 16.13 17.76 19.16 PE (倍) 35.13 29.30 24.32 19.39 15.62 PB (倍) 4.70 4.40 3.92 3.45 3.00 EV EBITDA (倍) 25.36 21.17 17.61 13.64 10.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(8)(2)5114151617080Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)安图生物相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安图生物 (603658 CH) 经营情况 图表1： 2013-1Q23 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 总市值（亿元） PE(x) 2023/4/20 2023/4/20 2021A 2022E 2023E 2024E 300642 CH 透景生命 23.30 38 24x 25x 19x 15x 300685 CH 艾德生物 28.78 115 48x 43x 43x 35x 300760 CH 迈瑞医疗 309.03 3,747 47x 38x 32x 26x 300832 CH 新产业 56.50 444 46x 33x 27x 21x 平均 41x 35x 30x 24x 注：盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 安图生物 PE-Bands 图表4： 安图生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (10)010203040506070800510152025303540455020132014201520162017201820192