华秦科技(688281)业绩持续高增，发展势能充足

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华秦科技 (688281 CH) 业绩持续高增，发展势能充足 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 317.85 2023 年 4 月 20 日│中国内地 其他军工 维持盈利预测，维持“买入”评级 华秦科技发布 22 年年报及 23 年一季报：22 年公司实现营收 6.72 亿元，同比+31.37%，实现归母净利润 3.33 亿元，同比+42.99%。23Q1 公司实现营收 1.87 亿元，同比+31.34%，实现归母净利润 0.88 亿元，同比+49.11%。我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 4.57/6.22/8.45 亿元（23-24 年维持前次盈利预测），对应 PE 分别为 60/44/32X。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 46 倍，考虑到公司主营业务隐身材料的行业稀缺性，且当前公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号转批产后成长空间广阔，给予 23 年 65X 目标 PE，维持目标价 317.85 元，“买入”。 下游客户采购规模持续扩大，公司批产产品市场前景良好 公司特种功能材料 22 年实现营收 6.15 亿元（同比+24.93%），毛利率为59.25%（同比+0.34pcts）；特种功能材料技术服务实现营收 5750.14 万元（同比+313.44%），毛利率为 79.97%（同比+6.83pcts）。根据年报，公司业绩大幅增长主要系 2022 年批产产品下游客户采购规模逐步扩大，公司批产产品市场前景良好。22Q4 单季度公司实现营收 2.42 亿元，同比+20.12%，实现归母净利润 1.34 亿元，同比+35.93%；23Q1 公司实现营收 1.87 亿元，同比+31.34%，实现归母净利润 0.88 亿元，同比+49.11%，单季度业绩同比增速逐季提升，彰显行业景气度与公司竞争力。 已签订单或保障全年业绩释放，持续研发确立远期发展优势 根据公司年报中披露的重大销售合同履行情况，公司三款批产隐身材料已签订合同共计 8.44 亿元，其中已履行金额为 9911.89 万元，待履行金额仍有7.45 亿元，或有力保障公司全年业绩释放。公司 22 年研发费用为 6195.99万元，同比+18.83%，研发费用率保持在 9.21%的高水平，主要系研发人员增加以及研发人员薪酬增长，跟研型号数量增加。同时根据年报，公司持续参与下游武器装备特种功能材料产品的研制，预研试制产品逐步向小批、批产转化，有效保障公司远期持续发展。 业务协同布局，进一步提升公司竞争实力 2022 年 10 月公司成立控股子公司华秦航发，主要从事航发零部件加工制造业务，进一步完善航空发动机产业链布局。2022 年 12 月公司成立控股子公司华秦光声，聚焦于声学、振动及其检测领域解决方案，进一步拓展公司在新材料特别是高端新材料领域的产业布局。根据公告，截至 2022.12.31，华秦航发项目已投资金额 1.80 亿元，后续需投资金额不超过 6.80 亿元。华秦光声项目建设周期为 2023.1-2023.12，投资总额不超过 5000 万元。 风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 317.85 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 293.96 市值 (人民币百万) 27,436 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 69.66 52 周价格范围 (人民币) 245.28-371.00 BVPS (人民币) 41.71 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 511.85 672.40 971.45 1,376 1,946 +/-% 23.68 31.37 44.48 41.66 41.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 233.17 333.42 456.76 621.87 845.44 +/-% 50.61 42.99 36.99 36.15 35.95 EPS (人民币，最新摊薄) 2.50 3.57 4.89 6.66 9.06 ROE (%) 43.51 8.63 10.67 12.72 14.78 PE (倍) 117.67 82.29 60.07 44.12 32.45 PB (倍) 51.19 7.21 6.44 5.64 4.81 EV EBITDA (倍) 99.28 64.32 46.01 33.39 23.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)1713245277308340371Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)华秦科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华秦科技 (688281 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速情况 图表2： 公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2023/04/20 2023/04/20 23E 24E 25E 23E 24E 25E 图南股份 300855 CH 48.08 14,521 42 31 22 8.1 6.6 5.1 光启技术 002625 CH 17.22 37,102 49 31 / 2.6 2.7 / 铂力特 688333 CH 139.04 15,879 61 36 26 9.2 7.3 5.6 钢研高纳 300034 CH 36.37 17,664 33 24 / 4.9 4.2 / 平均值 28,388 46 31 24 6.2 5.2 5.4 华秦科技 688281 CH 293.96 27,436 60 44 32 6.4 5.6 4.8 注：除华秦科技外，其余公司盈利预测来自于 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 华秦科技 PE-Bands 图表5： 华秦科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%50%100%150%200%250%300%0123456782020202120222023Q1(亿元)营业收