宁德时代(300750)动力储能双驱动，龙头业绩持续高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) 动力储能双驱动，龙头业绩持续高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 612.81 2023 年 4 月 20 日│中国内地 新能源及动力系统 龙头优势稳固，盈利快速增长 公司 2023 年 Q1 实现营业收入 890.38 亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润 98.22 亿元，同/环比+557.97%/-25.24%，环比下降主要是受 到 行 业 季 节 性 波 动 影 响 。 我 们 维 持 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 为453/611/808 亿元的预测。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE 24倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23 年目标 PE 33 倍，维持目标价 612.81 元，维持“买入”评级。 利润高速增长，毛净利率稳中有升 公司 2023 年 Q1 实现营业收入 890.38 亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润 98.22 亿元，同/环比+557.97%/-25.24%；实现扣非归母净利润 78.00 亿元，同/环比+698.35%/-35.93%。23 年 Q1 实现毛/净利率21.27%/11.32%，相比 22 年全年变化+1.02/+1.14pct，盈利能力持续修复。23 年 Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.28%/2.08%/5.22%/-0.52%，相比 22 年全年变化-0.10/-0.04/+0.50/+0.33pct，公司研发投入持续加大，技术护城河持续加深。 动力储能高景气，全球市场双龙头 根据 SNE Research，22 年全球新能源车动力电池使用量达 517.9GWh，同比增长 71.8%；储能电池出货量 122.2GWh，同比增长 175.2%。截至 22年底，公司电池系统产能 390GWh，同比 21 年底 170.39GWh 显著提升，在建产能 152GWh，产能持续扩张支撑公司出货高速增长。根据 SNE Research，2022 年公司全球动力电池使用量市占率为 37.0%，同比提升4pct，连续六年排名全球第一；23 年 1-2 月全球出货 25.5GWh，市占率为33.9%，国内装车量 16.8GWh（动力电池产业创新联盟口径）；2022 年全球储能电池出货量市占率为 43.4%，同比提升 5.1pct，连续两年全球第一。 完善资源布局，扩张海外业务 公司加大锂、镍、磷等矿产资源的投入，打造供应链韧性。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司持续深化与海外客户的合作，与福特开展全球战略合作；与本田加强全方位战略合作；与宝马达成圆柱电池供应框架协议；与日本大发、越南 Vinfast 等公司达成合作。储能方面，公司产品广泛应用于全球大型项目，包括为 Primergy Solar 独家供应美国最大光伏储能项目（之一）， 为ENEL 独家供应意大利最大储能项目群等；为 Nextera、 Broad Reach Power、 Jupiter Power 等提供液冷方案；与美国 FlexGen 达成合作协议。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 基本数据 目标价 (人民币) 612.81 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 396.00 市值 (人民币百万) 967,184 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 5,340 52 周价格范围 (人民币) 365.50-563.50 BVPS (人民币) 76.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 130,356 328,594 473,605 581,142 732,172 +/-% 159.06 152.07 44.13 22.71 25.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 15,931 30,729 45,304 61,081 80,833 +/-% 185.34 92.89 47.43 34.82 32.34 EPS (人民币，最新摊薄) 6.52 12.58 18.55 25.01 33.10 ROE (%) 21.42 24.68 24.21 25.42 25.97 PE (倍) 60.71 31.47 21.35 15.83 11.97 PB (倍) 11.44 5.88 4.61 3.57 2.75 EV EBITDA (倍) 37.95 19.02 13.15 9.10 6.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37365415465514564Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)宁德时代相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 图表1： 2017-2023Q1 营业收入及同比增速 图表2： 2017-2023Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2021Q1-2023Q1 季度营业收入及环比增速 图表4： 2021Q1-2023Q1 季度归母净利润及环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 2021Q1-2023Q1 季度毛净利率 图表6： 2017-2023Q1 费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017201820192020202120222023Q1亿元营业收入营业收入yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%0501001502002503003502017201820192020202120222023Q1亿元归母净利润归母净利润yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,40021Q1