一心堂(002727)1Q23收入平稳增长，盈利明显改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 一心堂 (002727 CH) 1Q23 收入平稳增长，盈利明显改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 41.00 2023 年 4 月 21 日│中国内地 医药商业 2022 年收入及归母净利润平稳增长 公司 2022 年营收/归母净利/扣非净利 174.32/10.10/9.89 亿元，同比+19.5%/+9.6%/+10.0% ， 其 中4Q22营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利54.06/3.33/3.41 亿元，同比+32.2%/+111.0%/126.6%，4Q22 业绩同比大幅增长主因新冠防控优化后 4Q22 用药量明显提升。1Q23 营收/归母净利/扣非净利 44.36/2.39/2.41 亿元，同比+11.0%/+33.5%/+46.8%。我们预计23-25 年 EPS 2.05/2.52/2.97 元。考虑到 1Q23 业绩恢复较好，但公司云南省外布局具有不确定因素，我们给予 23 年 20x 的 PE 估值（可比公司 23年 Wind 一致预期均值 24x），调整目标价至 41.00 元，维持“买入”评级。 2022 年及 1Q23 费用率明显降低 公司 22 年销售/管理/研发/财务费用率 23.36%/2.53%/0.05%/0.56%，分别同比-2.01/-0.21/+0.01/-0.13pct；22 年毛利率 35.05%，同比-1.91pct。公司 1Q23 销售/管理/研发/财务费用率 23.25%/2.53%/0.04%/0.38%，分别同比-1.83/-0.31/+0.01/-0.25pct；1Q23 毛利率 33.52%，同比-0.24pct。 2022 年自开门店提速，云南省外加快布局 公司 22 年云南省内/省外分别净增加 285/361 家门店，云南省外布局持续提速。截至 22 年末公司门店总数达 9206 家，云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省 22 年末门店数量分别达 5224/1269/339/864/634/429/389 家，相比 2021 年末分别净增加 285/169/32/29/54/35/36 家。1Q23 末公司门店总数达 9344 家，相比 22 年末净增加 138 家。公司 22 年日均平效达 37.37元/m2（含税），租金效率 14.86（含税）。公司 22 年零售业务收入 138 亿元，同比增长 11.8%。 2022 年公司加快专业药房建设，积极拥抱电商等新业务 22 年公司持续提高药房专业化能力。截至 22 年末，公司二级及以上医院院边店为 712 家，慢病门店数达到 1093 家，特病门店数达到 279 家，双通道门店数达到 221 家。公司 22 年电商业务总销售额超 6 亿元，公司大力推广一心到家 O2O 自营业务的发展，提升自有流量比重。 连锁药店龙头，维持“买入”评级 根据年报及一季报业绩表现，我们调整各业务收入预测，预计 23-25 年归母净利润为 12.22/15.00/17.71 亿元（23-24 年前值为 11.93/13.96 亿元），同比增长 21%/23%/18%，当前股价对应 23-25 年 PE 估值为 16x/13x/11x，我们调整目标价至 41.00 元（前值 38.03 元），维持“买入”评级。 风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王殷杰 SAC No. S0570121060025 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 41.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 31.90 市值 (人民币百万) 19,013 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 295.82 52 周价格范围 (人民币) 18.91-37.34 BVPS (人民币) 12.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,587 17,432 20,222 24,444 28,571 +/-% 15.26 19.50 16.01 20.88 16.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 921.58 1,010 1,222 1,500 1,771 +/-% 16.66 9.59 20.97 22.81 18.05 EPS (人民币，最新摊薄) 1.55 1.69 2.05 2.52 2.97 ROE (%) 13.75 13.46 14.39 15.45 15.91 PE (倍) 20.63 18.82 15.56 12.67 10.73 PB (倍) 2.89 2.56 2.26 1.98 1.72 EV EBITDA (倍) 13.22 10.17 8.63 6.81 5.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)5101823283338Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)一心堂相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 一心堂 (002727 CH) 经营情况 图表1： 2014-1Q23 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS CAGR（%） PE（x) 2023/4/20 2023/4/20 2022E-2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603233 CH 大参林 35.37 336 27.6 42x 32x 25x 20x 603939 CH 益丰药房 50.41 364 24.6 41x 33x 26x 21x 603883 CH 老百姓 33.80 198 20.4 30x 25x 21x 17x 平均 24.2 38x 30x 24x 20x 注：可比公司预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 一心堂 PE-Bands 图表4： 一心堂 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520253035400204060801001201401601802002014201520162017201820192020202120221Q23%亿元营业收入归母净利