德邦股份(603056)业绩向好，大件运输未来可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 德邦股份 (603056 CH) 业绩向好，大件运输未来可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 19.50 2023 年 4 月 21 日│中国内地 仓储物流 净利表现亮眼，行业景气上行+公司管理优化，业绩有望稳健增长 德邦股份发布 2022 年业绩：1）实现营收 313.9 亿元，同比基本持平；2）归母净利同比增长 339.1%至 6.5 亿元，扣非归母净利 3.1 亿元，同比扭亏为盈。2022 年公司盈利亮眼主因公司持续推动精益管理，实现有效的成本控制。展望 23 全年，大件运输行业随我国需求回升而温和修复，叠加京东物流收购德邦带来快运行业竞争格局优化，我们看好行业景气向上。公司持续推进末端收派、中转操作等多个环节的效率提升，我们认为利润率有望持续改善。我们上调 2023 年净利预测 38%至 10.0 亿元，新增 2024/2025 年净利预测 12.6 亿/15.6 亿元，上调目标价 77%至 19.5 元，对应 20x 2023E PE（可比公司 2023 年 PE 均值为 18.9x，估值溢价主因公司有望与京东物流产生业务协同效益），维持“增持”。 快递/快运业务货量+6.8%/-14.8%，公斤单价-1.4%/+5.5% 分业务看，2022 年公司大件快递业务实现收入 207.8 亿元，同比+5.3%；货量/票数分别同比+6.8%/+6.6%（2021：+23.4%/+24.4%），公斤单价同比-1.4%（2021：-4.0%）。2022 年受疫情扰动，公司快递业务依然实现业务量的增长，单价降幅收窄。2022 年快运业务实现营收 96.0 亿元，同比-10.1%；货量/公斤单价分别同比-14.8%/+5.5%（2021：+3.1%/+3.1%）。快运业务收入及货量下滑主因疫情扰动供应链，但公司着力发展优质客户，并优化业务质量，实现坚挺的价格水平。 精细化成本管控+各环节效率提升，利润率大幅改善 2022 年，公司营业成本/期间费用同比-1.0%/-9.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+1.6pct 至 10.2%/2.1%，公司成本控制有力，实现利润率的同比提升。收派环节，公司持续提升服务质量，快递员（不包含重货快递员）全年日均收派效率同比增长 6.4%至 65.3 件/天；分拣与运输环节，中转场分拣产能/分拣效率同比分别+4.1%/3.4%，公司自有运力占比增加 6.3pct。公司精细化成本管理以及各环节的效率提升为公司持续改善的利润水平奠定基础。 快运行业竞争格局优化，公司与京东物流有望合作共赢 2022 年京东卓风完成对德邦股份的收购，标志着快运行业竞争格局的优化整合，公司有望与京东物流实现资源互通共享。据公司公告，公司 2023 年预计向京东集团及其控制企业提供劳务 22.8 亿元，较 2022 年实际发生金额 1,969 万元大幅增长。我们认为公司与京东物流的合作逐步深化有望带来协同效应，叠加京东集团的资源赋能，中长期公司业务稳健增长具有确定性。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 19.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 16.98 市值 (人民币百万) 17,438 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.67 52 周价格范围 (人民币) 12.79-23.10 BVPS (人民币) 6.74 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 31,359 31,392 36,232 40,408 45,072 +/-% 14.02 0.10 15.42 11.53 11.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 147.76 648.76 1,002 1,257 1,555 +/-% (77.30) 339.08 54.37 25.48 23.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.14 0.63 0.98 1.22 1.51 ROE (%) 2.27 9.38 12.63 13.67 14.48 PE (倍) 118.02 26.88 17.41 13.88 11.21 PB (倍) 2.69 2.52 2.20 1.90 1.62 EV EBITDA (倍) 6.56 4.98 6.56 4.65 3.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)261106121824Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)德邦股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 德邦股份 (603056 CH) 随我国疫后全面复工复产，消费需求复苏，公司所在的大件运输领域有望迎来需求修复。快运方面，公司不断调整业务战略以实现可持续的稳健发展，保持在公路快运领域的领先水平以及高端快运市场的龙头地位。我们预测公司 2023/2024/2025 年快运业务营收为 113亿/128 亿/144 亿元，对应同比增速 18%/13%/12%，2023 年增速较高主因疫后修复以及上年 较 低 基 数 。 利 润 率 方 面 ， 我 们 预 测 快 运 业 务 2023/2024/2025 年 毛 利 率 为12.3%/13.0%/13.5%，公司全流程快运网络布局不断完善，叠加精益管理实现降本增效，我们看好公司快运业务毛利率逐年抬升。 快递方面，公司持续加强快递网络的建设布局，提升服务品质，不断巩固大件快递产品的核心竞争力。我们预测公司 2023/2024/2025 年快递业务营收为 237 亿/263 亿/292 亿元，对应同比增速 14%/11%/11%，2023 年增速较高主因疫后修复以及上年较低基数。利润率方面，我们预测快运业务 2023/2024/2025 年毛利率为 9.2%/9.3%/9.5%，23 年快递行业价格竞争有轻微加剧趋势，但我们看好公司大件快递业务的高品质给予公司议价权，毛利率维持历史较高水平。 其他主营业务主要为仓储与供应链业务，基于客户需求，公司在业务量较大地区开展仓储供应链服务，营收占比较低。我们预测其 2023/2024/2025 年营收为 12 亿/13 亿/14 亿元，对应同比增速 20%/10%/8%，毛利率为 9%/12%/12%。 图表1： 德邦股份；核心盈利假设 2021 2022 2023E 2024E 2025E 快运 营业收入同比增速 6.30% -10.10% 18.00% 13.00% 12.40% 毛利率 12.20% 12.00% 12.30% 13.00% 13.50% 快递 营业收入同比