李宁(02331.HK)23Q1流水稳增长，终端销售及零售指标稳中向好

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 20 日 强烈推荐（维持） 23Q1 流水稳增长，终端销售及零售指标稳中向好 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：57.4 港元 23Q1 李宁流水增长中单位数，3 月以来李宁终端流水表现、折扣、库存稳中向好。公司强化功能产品开发，持续推动渠道拓展及同店效率提升，在购买力逐步恢复背景下将实现稳健增长。预计 23年-25年净利润规模为50.16亿元、60.13亿元、69.39 亿元。当前股价对应 23PE26.5X，维持强烈推荐评级。 ❑ 23Q1 线下流水增速稳健增长。23Q1 李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道流水增长中单位数。线下渠道流水增长高单位数，其中零售渠道流水增长10%-20%中段，批发渠道流水增长中单位数。电商渠道流水下滑 10%-20%低段。23Q1 李宁 YOUNG 流水增长双位数，功能性产品流水保持良好增长。 ❑ 23Q1 零售渠道持续拓店。截至 23Q1 末李宁（不包括李宁 YOUNG）销售网点 6206 个，较年初减少 89 个，其中零售渠道增加 20 个，批发渠道减少 109个。李宁 YOUNG 销售点数量 1253 个，较年初减少 55 个。 ❑ 23Q1 同店销售略有下滑。23Q1 李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道同店销售下滑高单位数，其中零售门店同店销售下滑低单位数，批发门店同店销售下滑低单位数，电商同店销售下滑 20%-30%低段。 ❑ 23Q1 折扣环比改善，库龄结构健康。23Q1 折扣同比加深中单位数。其中 3月折扣同比加深低单位数，4 月以来折扣恢复到 7 折以上。截至 23Q1 末全渠道库存 4-4.5，6 个月库存占比 80%高段，和 22 年同期持平。 ❑ 23 年 3 月以来流水增长提速：3 月李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道流水增长 20%+，其中线下流水增长 20%-30%高段，电商恢复增长。4 月李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道流水增长 20%+，线下流水增长 30%+，电商、童装及中国李宁增长均提速。 ❑ 2023 年业绩指引：公司预计收入增长中双位数，其中直营渠道流水及收入增长 20%左右，加盟渠道流水增长 20%-25%（收入增长低双位数），电商流水及收入增长中双位数。 ❑ 盈利预测及投资建议：从短期看，李宁终端流水表现、折扣、库存稳中向好。中长期看，李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，深耕专业运动产品研发，实现了品牌从大众向中高端升级，打破单品牌天花板。预计公司 2023 年-2025 年 基础数据 总股本（万股） 263603 香港股（万股） 263603 总市值（亿港元） 1513 香港股市值（亿港元） 1513 每股净资产（港元） 10.3 ROE（TTM） 16.7 资产负债率 27.7% 主要股东 非凡中国控股有限公司 主要股东持股比例 10.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 1 -10 相对表现 -15 -22 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《李宁（02331）—22 年专业运动产品高增长，终端折扣加深导致业绩承压》2023-03-19 2、《李宁（2331.hk)—产品力领先&渠道供应链升级，有望率先迎来复苏》2022-12-15 3、《李宁（02331）—22Q3 店数逆势净增，直营及电商流水保持较快增长》2022-10-19 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -40-2002040Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)李宁恒生指数李宁（02331.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 收入规模分别为 310.12 亿元、371.10 亿元、426.88 亿元。净利润规模分别为 50.16 亿元、60.13 亿元、69.39 亿元。当前股价对应 23PE26.5X、24PE22X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：客流恢复不及预期影响销售表现风险；外资竞品库存较重引发价格战影响公司折扣及新品售罄风险；原材料价格上涨侵蚀利润空间风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 22667 26013 31012 37110 42688 同比增长 57% 15% 19% 20% 15% 营业利润(百万元) 4768 4206 6049 7330 8542 同比增长 157% -12% 44% 21% 17% 归母净利润(百万元) 4011 4064 5016 6013 6939 同比增长 136% 1% 23% 20% 15% 每股收益(元) 1.52 1.54 1.90 2.28 2.63 PE 33.1 32.7 26.5 22.1 19.2 PB 6.3 5.5 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：2019Q1-2023Q1 李宁（不包括李宁 YOUNG）分渠道流水增速 时间 全渠道 线上 线下零售 线下批发 2019Q1 20-30%低段增长 40-50%低段增长 10-20%低段增长 20-30%低段增长 2019Q2 20-30%低段增长 20-30%高段增长 高单位数增长 20-30%中段增长 2019Q3 30-40%低段增长 50-60%低段增长 10-20%中段增长 30-40%中段增长 2019Q4 30-40%中段增长 40-50%低段增长 10-20%高段增长 40-50%低段增长 2020Q1 10%-20%高段下滑 10%-20%低段增长 30%-40%中段下滑 10%-20%高段下滑 2020Q2 中单位数下滑 20%-30%高段增长 10%-20%低段下滑 高单位數下滑 2020Q3 中单位数增长 40%-50%低段增长 持平 低单位数下滑 2020Q4 10%-20%中段增长 30%-40%中段增长 中单位数增长 10%-20%低段增长 2021Q1 80%-90%高段增长 约 100%增长 90%-100%低段增长 80%-90%低段增长 2021Q2 90%-100%低段增长 90%-100%高段增长 80%-90%高段增长 90%-100%低段增长 2021Q3 40%-50%低段增长 50%-60%中段增长 30%-40%中段增长 30%-40%高段增长 2021Q4 30%-40%低段增长 40%-50%低段增长 20%-30%高段增长 20%-30%高段增长 2022Q1 20%-30%高段增长 30%-40%中段增长 30%-40%中段增长 20%-30%低段增长 2022Q2 高单位數下滑 中单位数增长 高单位數下滑 高单位數下滑 2022Q3 10%-20%中段增长 20%-