2022年报及2023年一季报点评：22年保持开店、业绩承压，23Q1初步复苏

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 罗莱生活（002293） 2022 年报及 2023 年一季报点评：22 年保持开店、业绩承压，23Q1 初步复苏 2023 年 04 月 20 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.55 一年最低/最高价 9.19/13.63 市净率(倍) 2.43 流通 A 股市值(百万元) 10,372.82 总市值(百万元) 10,540.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.16 资产负债率(%,LF) 37.16 总股本(百万股) 839.88 流通 A 股(百万股) 826.52 相关研究 《罗莱生活(002293)：2022 年三季报点评：Q3 业绩仍受疫情扰动，拓店扩产战略持续推进》 2022-10-26 《罗莱生活(002293)：2022 年中报点评：疫情影响业绩承压，下半年有望较好恢复》 2022-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,314 5,776 6,392 7,028 同比 -8% 9% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 574 720 817 917 同比 -20% 26% 13% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.86 0.97 1.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.38 14.63 12.90 11.50 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 22 年报及 23 年一季报：1）22 年：营收 53.14 亿元/yoy-7.75%、归母净利5.74 亿元/yoy-19.59%，延续高分红政策，10 派现金 6 元，分红率 88%、股息率 5%。业绩略低于此前预期，收入下滑主因疫情影响销售，利润下滑幅度大于收入，主因费用率提升幅度超过毛利率提升幅度、资产减值损失同比增多 7400 万元。分季度看，22Q1-Q4 收入分别同比-2.49%/-9.20%/-9.27%/-9.41%、归母净利分别同比-12.81%/-36.32%/-18.94%/-18.27%，全年在疫情反复环境下业绩承压，Q2-Q4 受冲击程度较大。2）23Q1：营收 12.40 亿元/yoy-3.62%、归母净利润 1.77 亿元/yoy+11.13%，收入下滑幅度环比收窄、净利恢复增长、呈复苏趋势。 ◼ 家纺延续拓店、22 年各渠道收入不同程度下滑。22 年家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%，收入分别占比 28%/6%/35%/9%。23Q1线上、线下收入仍有中低个位数下滑，但呈逐月恢复趋势。1）线上毛利率提升、保持行业第一：22 年线上收入虽小幅下滑，但在高举高打策略下，罗莱品牌提价、较 LOVO 占比提升，带动毛利率同比+2.1pct 至 50.54%。公司在 22 年 618 及双十一期间均为全网 GMV 第一。2）直营开店加速，22 年疫情影响较大、23Q1 恢复最好：截至 22 年末直营门店 307 家/新开 72 家&净增 46 家、较 21 年的新开 44 家&净增 4 家速度加快，体现公司直营运营能力提升。22 年直营受疫情影响最大、收入下滑较多，但毛利率同比+0.11pct 至 66.54%、基本平稳。23Q1 直营渠道恢复最好，成熟门店已恢复至 21 年水平。3）加盟延续开店、毛利率提升：截至 22 年末加盟门店 2355 家/新开 327 家&净增 135 家，较 21 年的新开 408 家&净增 241 家的速度有所放缓，同时加盟商拿货意愿转弱、收入有所下滑。22 年加盟毛利率同比+1.39pct至 46.7%，主因 22 年上半年订货会考虑原材料价格上涨、对加盟商订货价格有所上调。4）其他渠道：团购业务受企事业/大客户订单缩减影响、收入下滑较多。 ◼ 美国家具业务收入延续增长、净利小幅下滑，23 年预计平稳发展。22 年美国家具收入同比+7.6%、占比 22%，其中 22H1/H2 收入分别同比+12.9%/+3.2%、下半年增长有所放缓、主因美国经济降温影响。22 年毛利率 37.23%/yoy+0.04pct、基本持平，净利润 9728 万元/yoy-6%，主因美国通胀环境下运费、员工工资等支出增加。23Q1美国家具业务个位数增长、对利润增长贡献个位数，从目前接单情况看预计 23 年全年有望同比持平。 ◼ 22 年净利率下降、23Q1 改善，美国家具业务拖累库存。1）毛利率：22 年同比+0.96pct至 45.96%、各渠道毛利率均稳中有升，23Q1 同比+2.71pct 至 44.01%、主因部分高毛利产品延迟至 Q1 发货。2）期间费用率：22 年同比+1.88pct 至 29.87%，其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct至21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%，收入下滑、而门店相关刚性费用导致费用率升高。23Q1期间费用率同比-0.23pct 至 27.17%。3）净利率：22 年同比-1.59pct 至 10.79%，主因费用率提升幅度超过毛利率提升幅度、资产减值损失同比增多 7400 万元。23Q1归母净利率同比+1.9pct 至 14.29%、受益于毛利率进一步提升。4）存货：22 年/23Q1末存货分别同比+24.6%/+18.5%至 16.4/15.6 亿元，存货周转天数分别同比+45/+49天至 185/207 天，存货增加主要来自美国家具业务、国内家纺存货持平略降。美国家具存货增加主因前两年需求旺盛、公司增加备货、而订制家具交货周期较长（6-10个月）、导致库存增多。5）现金流：22 年经营活动现金流净额 4.3 亿元/yoy-41%，主因零售收入下降。截至 22 年/23Q1 末货币资金分别为 12.0/13.9 亿元、现金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22 年受国内疫情反复影响收入利润有所下滑，但公司着眼长期发展，保持高举高打、拓店战略，家纺业务毛利率稳中有升、线下门店逆势扩张。23Q1 收入降幅收窄、净利恢复增长，环比改善趋势明显，预计 23 年有望追平 21 年业绩。考虑 22 年业绩不及此前预期，将 23-24 年归母净利润从此前的 7.48/8.52 亿元下调至 7.20/8.17 亿元、增加 25 年预测值 9.17 亿元，对应23-25 年 PE 为 15/13/12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期。 -26%-22%-18